20211017-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份点评报告_高基数影响边际走弱_期待Q4旺季表现_5页_1012kb

百亚股份（003006）2021年三季报分析总结

核心内容

百亚股份于2021年10月17日发布三季报，整体业绩表现符合预期，但受到高基数和促销费用投放的影响，第三季度收入和净利润增速有所放缓。公司作为川渝地区个护龙头品牌，正通过区域扩张和渠道改革推动全国市场布局。

主要观点

• 整体业绩表现：2021年前三季度公司实现收入10.84亿元（+19.56%），归母净利润1.73亿元（+33.31%），扣非归母净利润1.60亿元（+23.85%）。第三季度收入3.23亿元（+7.85%），归母净利润0.41亿元（+1.14%），扣非归母净利润0.37亿元（-9.69%）。
• 淡季增速放缓原因：主要受2020年Q3高基数影响，同时公司加大促销费用投放以抢占市场份额，导致收入增速有所下滑。
• Q4预期：随着传统旺季到来，预计Q4收入增速将有所回升，公司渠道改革初见成效，营销储备充足，有望实现增长。

关键信息

分业务表现

• 卫生巾业务：在高基数下仍保持18%的收入增速，产品结构持续优化。
• 纸尿裤业务：受行业竞争加剧和新生儿数量下降影响，收入略有下滑。
• ODM业务：非核心业务，受主要客户业绩影响，收入下降。

分渠道表现

• 电商渠道：上半年调整阵痛期已过，Q3增速达40%+，直播电商、京东、唯品会等新平台开始放量。
• 线下渠道：Q3淡季期间加大促销投入，新区域开拓顺利，整体增长稳健。
• ODM渠道：收入下降，但占比有所降低。

分区域表现

• 川渝大本营：保持龙头地位，预计维持个位数稳健增长，重庆市市占率超30%，四川省市占率近20%。
• 次新区域：云贵陕地区增长靓丽，预计维持双位数增长，市占率超10%+，前期投入逐步进入放量阶段。

盈利能力分析

• 毛利率：2021年第三季度为44.17%（-1.94pct），主要因促销费用冲抵收入。
• 净利率：2021年第三季度为12.78%（-1.79pct），净利率下滑主要因促销费用增加。
• 费用率：2021年第三季度期间费用率增加3.11pct至29.88%，其中销售费用率增加4.09pct至20.78%。

营运效率

• 应收账款周转天数：同比上升3.15天至26.74天。
• 存货周转天数：同比下降4.52天至62.07天。
• 经营性现金流净额：2021年第三季度为14.64亿元，同比增加1.79亿元。

投资预测

• 收入预测：2021-2023年收入分别为15.05亿元、18.70亿元、23.49亿元，同增20.32%、24.26%、25.60%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为2.27亿元、2.93亿元、3.74亿元，同增24.58%、28.96%、27.44%。
• 估值：对应PE分别为37.84X、29.34X、23.02X，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争格局加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 渠道建设不及预期：若渠道拓展不达预期，可能影响整体增长。
• 区域拓展不及预期：若新区域开拓效果不佳，可能影响业绩表现。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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