20160624-广发证券-大通燃气-000593.SZ-分布式能源优质高弹性标的_21页_2mb

大通燃气 (000593.SZ) 详细总结

核心内容

大通燃气（000593.SZ）是一家以天然气分布式能源为核心业务的上市公司，公司前身是成都华联，2005年大通集团入主，通过两次增发，控股比例提升至40.94%。公司于2016年6月公告终止商业零售业务，专注于天然气分布式及分销领域。目前公司拥有4个燃气分销业务（分布在四川、江西、大连）及1个IDC分布式天然气项目（上海嘉定），并保留约8万平方米的商业地产，重估价值超过10亿元。

主要观点

• 业务转型：公司已彻底剥离商业零售业务，集中资源发展燃气业务，尤其是天然气分布式领域。
• IDC项目优势：公司首个IDC分布式项目预计于2016年底投产，该项目为光环新网上海嘉定IDC中心提供分布式能源，具有标杆意义，未来有望异地复制推广。
• 行业前景：分布式天然气行业将快速爆发，预计2020年市场规模将达1288亿元，年复合增速在22%~30%之间。IDC领域作为重要应用方向，未来3年市场空间达95亿元。
• 盈利潜力：公司通过定增和员工持股计划增强资本实力和管理层激励，预计2016-18年净利润分别为0.39亿元、0.81亿元和1.27亿元，对应EPS分别为0.11元、0.22元和0.35元，PE分别为56倍和35倍，具备高业绩弹性。
• 资本结构：公司资产负债率较低，资本实力充足，具备良好的财务基础。

关键信息

公司概况

• 公司前身：成都华联
• 入主时间：2005年
• 控股比例：40.94%
• 业务构成：4个燃气分销业务、1个IDC分布式天然气项目
• 商业地产：约8万平方米，重估价值超10亿元

分布式天然气项目

• 定义：以天然气为燃料，通过冷热电三联供等方式实现能源梯级利用，综合能源利用效率约80%，适用于电热负荷稳定用户。
• 市场前景：预计2020年装机规模达18.4GW，市场空间超过1288亿元。
• IDC领域：未来3年市场空间达95亿元，IDC机房年用电量高，适合分布式天然气项目。
• 盈利测算：一个20MW的项目总投资约1.2亿元，净利润约1700万元，净利率约12%。

项目进展

• 首个IDC项目：上海环川项目，预计2016年底投运，由合资公司睿石管理，公司拟收购。
• 并购进展：2016年完成对旌能天然气和罗江天然气88%股权的收购，使其成为全资子公司，推动城市燃气业务发展。
• 员工持股计划：公司员工持股计划认购1000万股，出资7180万元，覆盖6名核心管理层及34名其他员工，绑定核心利益。

盈利预测

同行业估值比较

风险提示

• 分布式项目订单及落地不及预期
• 其他或有的资产减值损失

业务拓展

• 城市燃气：公司已收购大连、上饶、德阳等地的燃气资产，形成稳定的分销网络。
• IDC项目：公司首个IDC项目预计年底投产，具备复制推广潜力，未来有望获得更多订单。

行业分析

• 政策支持：天然气价格下调和电改推动分布式天然气项目推广。
• 补贴政策：多地政府提供补贴，如上海、北京、长沙、青岛等地，补贴力度达10%-30%。
• 市场增长：IDC市场预计未来三年增长至900亿元，分布式天然气项目市场空间达95亿元。

未来展望

• 项目落地：预计2016-18年分布式天然气项目将快速释放订单，带动公司业绩高弹性。
• 估值合理性：尽管公司估值较高，但行业爆发潜力大，公司占据IDC项目的先发优势，有望快速占领市场。
• 投资建议：给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

财务指标

总结

大通燃气通过转型天然气分布式能源业务，展现出强劲的增长潜力。公司在IDC领域的首个项目即将投运，具备复制推广能力，同时通过并购和员工持股计划增强资本实力和管理层激励。随着分布式天然气行业快速发展，公司有望在IDC等高需求领域获得大量订单，实现业绩的高弹性增长。尽管当前估值较高，但基于行业前景和公司优势，给予“买入”评级。