2018年原油市场展望——脱实向虚_30页_2mb

2018年原油市场展望总结

核心内容

2018年全球原油市场展望报告分析了供需、金融属性及宏观环境，指出国际原油市场已实现再平衡，但未来仍面临供给和需求的复杂变化。报告强调，供给端受美国页岩油和OPEC减产政策影响较大，而需求端则呈现一定的刚性，海外宏观经济的强劲复苏为油价提供了支撑。

主要观点

1. 供需总览：再平衡的再打破

• 供需再平衡：2017年OPEC减产执行以来，全球原油库存快速去化，截至11月，OECD原油库存回落至5年区间内，成品油库存回落至5年均值，海上浮仓亦显著下降。
• 2018年展望：预计2018年全球原油消费量将增长130~150万桶/天，生产量将增加110~130万桶/天，库存有望进一步去化，供需将进入偏紧状态。
• 风险溢价：供给冲击（如飓风、火灾等）对油价影响显著，需关注委内瑞拉、利比亚、伊朗等潜在供给风险。
• OPEC减产执行情况：2017年OPEC减产执行率达95%，12月达129%，减产政策有望延续，但需关注执行效果。

2. 供给：进入成本曲线右端

• 页岩油成本结构：页岩油成本主要由服务和材料构成，其中压裂砂价格从2016年的15美元/吨上涨至2018年的35~40美元/吨，涨幅超过100%。
• 页岩油产量特征：页岩油单井产量快速衰减，且老井数量增加会加剧整体衰减速度。2018年美国页岩油预计增产75万桶/天，低于国际机构预估的100~110万桶/天。
• 供给瓶颈：页岩油的短期放量依赖完井数量，中期潜力取决于钻井数量，远期则受限于成本上升和产量潜力消耗。

3. 需求：尚未到担忧之时

• 需求增长预期：IEA预测2018年全球原油需求增长将从2017年的150万桶/天降至130万桶/天，但EIA则预测将增长至170万桶/天。
• 需求支撑：中国、印度和OECD国家共同支撑需求增长，其中印度和中国对2018年需求增长贡献最大。
• 需求弹性：需求在油价暴涨或暴跌时才体现弹性，当前油价水平对消费抑制作用不大，海外经济复苏有望推动需求增长。

4. 金融属性：谁在买买买

• 期货市场：布伦特和WTI期货价格与基金净多头呈正相关，显示金融属性对油价的支撑。
• 市场情绪：市场参与者对油价持乐观态度，期货市场多头持仓增加，反映对2018年油价上涨的预期。

5. 宏观属性：强劲的海外宏观

• 宏观经济环境：全球主要经济体制造业PMI处于上升通道，CPI维持在合意区间，显示经济基本面稳健。
• 海外复苏信号：石油裂解价差（如欧洲柴油-Brent、美国柴油-Brent等）显示海外经济复苏对原油需求的拉动作用。

关键信息

• OPEC减产执行情况良好，2017年执行率达95%，12月达129%，减产政策可能延长至2018年以后。
• 美国页岩油进入高成本阶段，供给弹性下降，未来增产速度有限，需关注服务和运输成本上升。
• 全球原油需求尚未达峰，主流机构预测需求将在2040年之前仍保持增长。
• 金融属性增强，基金净多头增加，显示市场对油价上涨的预期。
• 海外宏观经济强劲，制造业PMI和CPI数据良好，为原油市场提供支撑。

风险提示

• 海外宏观经济不及预期
• 美国页岩油快速增产
• OPEC减产退出导致油价大跌

分析师声明

本报告由分析师张樨樨撰写，其观点基于对市场数据和趋势的分析，不代表任何投资建议，仅供参考。天风证券及其关联人员可能持有报告中提及公司证券或提供相关服务，存在潜在利益冲突。