20240428-东吴证券-水井坊-600779.SH-2023年报及2024年一季报点评_结构承压尚待修复_4页_500kb

水井坊2023年报及2024Q1点评总结

核心财务数据

• 2023营收：49.53亿元，同比增长6%。但归母净利润为12.69亿元，同比增长436%，主要受益于天号陈新品和政府补贴。
• 2024Q1：营收9.33亿元，同比增长93.8%，归母净利润1.86亿元，同比增长168.2%。

业绩亮点与争议

• 天号陈：推动中档酒收入增长（同比+641%），但高价新井台表现不及预期。
• 毛利下滑：2023年毛利率降至83.16%，主要因高端产品销售疲软。四季度归母净利率同比提升，由政府补贴和税金节奏优化驱动。

风险提示

• 动销承压：次高端产品销售因库存去化缓慢仍面临压力。
• 竞争加剧：次高端价位带竞争激烈，品牌培育费用存在超预期释放可能。
• 宏观经济：经济下行和政策变化对高端白酒行业存在负面影响。

投资建议与评级调整

• 维持“增持”评级，但下调2024-2025年净利润预期（13亿、14.3亿），预计2026年归母净利润16.5亿元。
• 当前PE估值分别为17倍、16倍、14倍，认为估值修复需等待消费逐步企稳。

总结

报告指出，短期受经济环境影响，公司动销恢复承压；中长期将在品牌建设和消费结构改善中获取增长动力。其恢复节奏取决于库存清理及高基数后的增长反弹。