有色行业深度报告之钴系列：钴行业三个不变与一个变化_28页_1mb

钴行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕钴行业展开，分析了钴资源的稀缺性、需求增长趋势、供给格局变化以及投资建议等内容，强调了钴在动力电池、高温合金、硬质合金、催化剂等领域的关键作用，并指出钴行业未来将呈现供需格局改善的趋势。

主要观点

• 钴资源稀缺性未变：钴资源在全球陆地储量有限，约700万吨，且多以铜和镍的伴生矿形式存在。刚果（金）占据全球钴储量和产量的超过50%，而中国钴资源匮乏，需大量进口。
• 钴需求持续增长：新能源汽车成为钴需求的新驱动力，预计2019~2025年全球钴需求复合增速为9.4%，中国为9.9%。尽管短期受疫情冲击，但中长期增长趋势不变。
• 三元电池主导地位未变：尽管“刀片电池”提升了磷酸铁锂电池的体积能量密度，但其理论能量密度和低温性能仍不及三元体系。三元体系仍是动力电池的主流。
• 供给收缩带来格局改善：嘉能可停产Mutanda矿山，预计影响全球约20%的供给，有助于缓解钴供给过剩，改善供需格局。2020年起，全球钴供给压力将显著下降。

关键信息

• 全球钴资源分布：刚果（金）占据全球钴储量和产量的50%以上，中国钴资源对外依赖度高。
• 主要钴矿企业：嘉能可、洛阳钼业、金川集团、谢里特等，其中嘉能可市场占有率高，具有较强行业话语权。
• 钴产业链：包括上游矿产资源、中游冶炼、下游应用，其中动力电池是最大需求领域，占全球钴消费的61%。
• 新能源汽车推动需求：随着新能源汽车销量增长、单车带电量提升以及三元电池占比提高，钴需求将持续增长。
• 5G推动3C需求恢复：5G手机的推出将激活全球智能手机市场，带动钴需求增长。

投资建议

• 关注龙头公司：华友钴业、寒锐钴业等具备较强资源获取能力及产业链布局优势的公司，未来有望受益于钴需求增长及供需格局改善。
• 风险提示：包括钴需求低于预期、供给大幅增加、被替代风险以及价格波动风险等。

钴行业趋势展望

• 钴需求将保持中长期增长，新能源汽车是主要驱动力。
• 钴供给将因嘉能可等龙头企业的收缩而改善。
• “刀片电池”虽提升磷酸铁锂电池性能，但未动摇三元体系在动力电池的主导地位。
• 海底钴资源开发难度大，但未来具有潜在价值。

钴主要下游应用

钴需求预测

• 全球钴需求：预计从2019年的13.5万吨增长至2025年的23.1万吨，复合增速为9.4%。
• 中国钴需求：预计从2019年的6.9万吨增长至2025年的12.2万吨，复合增速为9.9%。

钴供给变化

• 嘉能可停产Mutanda：预计影响全球约20%的钴供给，缓解供需失衡。
• Katanga库存问题：由于工艺问题和设备维护，库存增加，但预计2020年下半年将逐步解决。

钴产业链结构

• 上游：钴矿资源，主要来自刚果（金）等地区。
• 中游：冶炼及深加工，包括碳酸钴、氢氧化钴、四氧化三钴等中间品。
• 下游：广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、催化剂等。

钴主要用途

• 动力电池：三元体系电池（NMC、NCA）是主流，钴在高镍电池中仍不可或缺。
• 3C产品：如智能手机，对钴需求增长稳定。
• 其他领域：包括高温合金、硬质合金、催化剂、磁性材料等。

钴价格波动因素

• 供需关系：是钴价格波动的主要因素。
• 地缘政治、气候、灾害：可能对钴价格造成较大影响，增加企业经营风险。

风险提示

1. 需求低于预期：新能源汽车政策变化、锂电池性能提升缓慢或3C消费低迷。
2. 供给大幅增加：新项目投产、现有厂商供给收缩不足。
3. 被替代风险：新能源电池技术如燃料电池或无钴锂电池取得突破。
4. 价格波动风险：钴价格受多种因素影响，波动性较大。

投资评级

• 股票投资评级：推荐（6个月内股价表现强于沪深300指数10%~20%）。
• 行业投资评级：强于大市（6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）。

总结

钴资源稀缺，主要分布于刚果（金）等地区，中国对外依赖度高。尽管“刀片电池”提升了磷酸铁锂电池性能，但三元体系在动力电池中仍占主导地位。未来钴需求将受益于新能源汽车的发展，而供给端因嘉能可等龙头企业的收缩和新项目不确定性，有望改善供需格局。投资建议关注华友钴业、寒锐钴业等具备资源优势和产业链布局的公司。