航空行业专题研究：盘点海航航空资产，重组影响深远-20210528-国信证券-46页_1mb

航空行业专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于海航系航空资产的重组进展及其对航空行业的深远影响。海航作为我国第四大航空派系，其航空资产包括14家航空公司，总机队规模为625架，仅次于三大国有航空公司（南航867架、东航734架、国航707架）。报告指出，海航系航空公司在国内航线中与三大航形成竞争关系，部分中小航司在特定航线存在独飞或高市占率的情况。

主要观点

1. 海航重组进展：

   • 海航控股于2021年3月19日发布公告，明确保留航空资产，寻求战略投资人，且优先考虑民营资本。
   • 海航系航空资产的重组对民航业具有重要影响，尤其是其未来战略发展可能带来行业利好。

2. 航空业复苏预期：

   • 2021年民航国内市场强势复苏，航空公司盈利能力显著修复。
   • 随着全民免疫时间窗口临近，全球重启互联互通，民航景气度有望持续回升。

3. 行业风险提示：

   • 经济下滑、油价和汇率波动、海航重组后加速扩张、安全事故、疫情反复等风险因素需关注。

关键信息

• 海航系航空公司：共14家，包括上市公司体系内的8家和体系外的6家。
• 机队规模：海航系航空公司合计拥有625架飞机，其中上市公司体系内346架，体系外279架。
• 主要航司：海南航空、新华航空、山西航空、祥鹏航空、北部湾航空、福州航空、乌鲁木齐航空、长安航空等。
• 股权结构复杂：海航系公司股权关系交织，且受国家监管影响，航空牌照稀缺。
• 财务状况：海航系航司普遍面临较大的债务问题，资产负债率普遍较高，部分航司已进入破产重组阶段。

投资建议

• 推荐公司：吉祥航空、春秋航空、三大航（中国国航、南方航空、东方航空）。
• 关注公司：华夏航空。

重点公司盈利预测及投资评级

行业分析要点

• 海航系航空公司：具有较大的规模和较广的业务范围，但因债务问题和经营状况恶化，面临较大的重组压力。
• 航网结构：海航系航空公司航网覆盖广泛，航线网络与三大航纵横交织，竞争激烈。
• 市场格局：部分航线存在独飞或高市占率的情况，尤其是中小航司在特定区域市场表现突出。
• 盈利情况：疫情前，部分航司盈利能力尚可，但2018年后经营状况恶化，2020年整体巨亏。

表格总结

• 表1：海航系航司股权、机队及资产、收入利润梳理。
• 表2：海航系各航司运力分布及市场竞争情况。
• 表3：海航控股旗下机队情况。

图表说明

• 图1：海航控股股权结构示意图。
• 图2：海航历年引进飞机数量。
• 图3：海航机队规模。
• 图4：海航本部主要投放机场时刻量及占自身时刻总量比重。
• 图5：海航本部前十大航线班次量及其占自身航班总量比重。
• 图6：海航本部主要投放机场市场结构。
• 图7：海航本部前十大航线市场结构。
• 图8：海航本部（HU）航网结构。
• 图9：历史各航司净利润率对比。
• 图10：海航控股母公司历史净利润。

结论

海航系航空资产的重组是当前航空行业的重要议题，其重组结果将对整个民航业产生深远影响。尽管短期民航行业仍面临国门开放与否的不确定性，但随着疫情缓解和经济复苏，行业景气度有望持续回升。建议投资者关注海航重组进展及国内航空公司的复苏表现。