医药流通行业信用分析报告_政策落地_信用投资价值可期_15页_1mb

医药流通行业信用分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦医药流通行业，分析其在2018年政策落地背景下，行业整合、盈利模式、财务状况及融资环境的变化。报告指出，随着“两票制”等政策的全面实施，行业面临盈利压力和整合趋势。同时，部分民营企业在营运效率和自由现金流方面有所改善，但整体债务负担仍较重，需关注供应链金融对资产盘活和融资成本降低的作用。

主要观点

• 政策落地与整合：2017-2018年，医药流通行业政策密集落地，如“两票制”、取消药品加成、处方外流和带量采购等，推动了行业内整合，2018年为整合高峰。
• 盈利与业务结构：药品批发业务盈利较弱，但拥有制药、药品零售、器械配送等高附加值业务的公司盈利更优。部分民企因区域优势及业务布局，具备更强的市场竞争力。
• 流动性与现金流：2018年多数医药流通企业经营现金流有所改善，但投资现金流仍为净流出，整体流动性压力较大。部分民企通过加快资金回笼和供应链金融改善了现金流。
• 偿债能力：行业整体负债率偏高，民企偿债能力相对较弱，需关注商誉减值和资产质量风险。
• 融资环境：2018年融资成本上行，但部分企业通过供应链金融等手段降低融资成本，行业融资环境有所改善。

关键信息

行业政策与影响

• 两票制：自2014年试点，2018年全国范围内落地，压缩了调拨业务空间。
• 取消药品加成：2017年全面实施，导致医院盈利下降，压力向中游转移。
• 处方外流与带量采购：推动药品销售向零售端转移，同时降低采购价格。

行业整合与集中度

• 2018年行业整合达到峰值，CR3为41.6%，CR10为59.5%，CR100为88.4%。
• 大型央企和地方国企在整合中更具优势，民企通过区域优势和多元化业务布局也表现出较强的竞争力。

业务构成与盈利能力

• 10家发债主体中，国药控股、上海医药为AAA评级，其余多为AA+或AA。
• 药品零售企业如老百姓、一心堂毛利率较高，而药品批发企业毛利率偏低。
• 部分企业如瑞康医药、九州通因器械配送业务毛利率较高，对总体盈利有提升作用。

财务分析

• 盈利波动：2018年整体盈利波动不大，但部分企业因商誉减值影响，净利润下降。
• 资产质量：多数企业以流动资产为主，应收账款和存货占比高，但账期较短，坏账风险可控。
• 营运效率：部分民企如九州通、海王生物、瑞康医药净营业周期缩短，营运效率提升。
• 现金流状况：经营现金流有所改善，但投资现金流仍为净流出，自由现金流多有好转。

偿债能力

• 负债率：2018年平均资产负债率为66.08%，民企负债率普遍较高。
• 短期偿债：多数民企货币资金/短期债务低于50%，流动性压力较大。
• 长期偿债：全部债务/EBITDA指标上升，长期偿债压力增加。

融资环境

• 融资成本：2018年多数企业财务费用率上升，融资成本压力增加。
• 供应链金融：部分企业如瑞康医药与银行合作，通过供应链金融降低融资成本，提升资产流动性。

投资建议

• 关注医药流通行业资源向龙头整合的中长期趋势。
• 信贷和一级发行边际改善，可考虑适当下沉资质，寻找中短久期、确定性较高的信用债机会。
• 重点关注供应链金融的应用，其有助于改善企业资产质量和融资成本。
• 警惕药品招标价格大幅下降和融资成本上行的风险。

风险提示

• 药品招标价格大幅下降。
• 融资成本上行。
• 商誉减值风险。
• 应收账款和存货跌价风险。

图表目录

• 图表1：医药流通产业链示意图
• 图表2：“两票制”政策推进落地情况
• 图表3：其他重要医改政策推进情况
• 图表4：药品流通行业销售增速放缓，纯销占比继续提高
• 图表5：2017年主营业务收入200亿元以上药品流通企业情况
• 图表6：药品流通行业集中度逐渐上行
• 图表7：2018年SW医药商业行业总资产增速超过净利润增速
• 图表8：SW医药商业行业投资现金流出继续扩大
• 图表9：医药流通发债主体基本情况
• 图表10：2018年医药流通发债主体业务构成及细分盈利能力情况
• 图表11：2018年发债主体注册地、业务分布、纯销占比情况
• 图表12：2018年调拨业务在九州通收入仍占较大比例
• 图表13：医药行业发债主体盈利能力对比
• 图表14：2018年医药流通主体利润结构与减值损失情况
• 图表15：截至2018年末医药流通主体资产质量分析
• 图表16：医药流通主体资产运营效率情况
• 图表17：2018年医药流通主体上下游资金占用能力对比
• 图表18：医药流通主体经营、投资现金流及自由现金流情况
• 图表19：医药流通主体负债率及偿债能力情况对比
• 图表20：2018年医药流通主体财务费用率普遍上行
• 图表21：瑞康医药与建设银行供应链金融合作示意图
• 图表22：医药流通发债主体存量债情况
• 图表23：医药流通主体存量债估值和超额利差分布情况
• 图表24：医药流通主体外部融资有所好转