燃料油2021年商品年度报告：边际走弱、压力渐显-20201221-南华期货-21页_1mb

2021年燃料油年度报告总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，分析了2021年燃料油市场的主要影响因素，包括成本端、供需端、政策导向及市场策略等方面。报告指出，燃料油市场整体面临中长期压力，价格走势受原油价格、供需变化及政策调控等多重因素影响。

主要观点

1. 原油价格走势与成本端不确定性

• 原油价格在2021年面临上涨阻力，OPEC+减产分歧加剧，委内瑞拉和伊朗可能增加重质原油供应。
• 疫苗预期已部分反映在价格中，实际需求改善可能滞后至2021年下半年。
• 美元指数走势影响货币流动性，美国央行对量化宽松的边际释放减少，限制原油上行动力。

2. 低高硫燃料油供应格局分化

• 低硫燃料油：亚太地区供应持续释放，我国低硫燃料油产量占比高，出口配额充足，但去库速度仍不及预期。
• 高硫燃料油：全球供应偏紧格局或有松动，委内瑞拉和伊朗原油出口恢复可能增加供给，但受制于炼厂加工工艺，产量增长有限。

3. 需求端差异显著

• 低硫燃料油：需求主要依赖航运市场复苏，但去库速度仍慢，供需错配机会有限。
• 高硫燃料油：需求多元化，包括船燃、二次炼化及发电等，但国内消化能力受限，价格缺乏明显支撑。

关键信息

成本端影响

• 原油价格高位（WTI 50美元以上，布伦特 55美元以上）将加剧OPEC+减产分歧。
• 美元贬值预期可能推动大宗商品价格上涨，但流动性释放边际降低，限制原油上涨空间。

供应格局

• 低硫燃料油：我国低硫燃料油产量占比较高，出口配额充足，但去库压力仍大。
• 高硫燃料油：全球供应偏紧，但委内瑞拉和伊朗原油出口恢复可能缓解部分压力。

需求端表现

• 低硫燃料油：船运市场复苏，但去库速度未达预期，低硫燃料油供需面难以明显改善。
• 高硫燃料油：需求结构多元化，但国内消化能力有限，保税区高硫燃料油难以有效进入内地。

价格与价差预测

价格预测

• 低硫燃料油：2021年价格上限预计在2900元/吨附近。
• 高硫燃料油：价格上限预计在2350元/吨附近。

裂解价差预测

• 高硫燃料油对布伦特的裂解价差：预计下限最低可达-10美元/桶，但受发电等需求限制，不会大幅下跌。
• 低硫燃料油对布伦特的裂解价差：预计下限在9-11美元/桶区间震荡。

策略建议

• 低硫燃料油：建议逢低做多低高硫价差，关注价格上限2900元/吨。
• 高硫燃料油：短期难有起色，需等待内外价差倒挂启动反向贸易。
• 总体策略：关注原油价格走势，结合低高硫价差变化进行交易布局。

风险提示

• 美元持续贬值可能推动大宗商品全线上涨。
• 经济复苏超预期可能影响燃料油需求及价格走势。

图表目录摘要

• 图1.1.1：原油与燃料油价格走势对比
• 图1.1.2：燃料油价格走势内外比较
• 图2.1.1：海外新冠肺炎疫情新增确诊人数
• 图2.1.2：OPEC+及主产油国原油产量
• 图2.3.1：美元指数与原油价格走势对比
• 图3.1.1：国产低硫燃料油产量与港口销量对比
• 图3.1.2：我国低硫燃料油出口配额分布及使用情况
• 图3.1.3：新加坡汽柴油裂解价差掉期
• 图3.1.4：新加坡低硫燃料油裂解价差掉期
• 图3.1.5：低硫燃料油东西价差
• 图3.1.6：高硫燃料油东西价差掉期
• 图3.1.7：燃料油东西套利船期
• 图3.1.8：低硫燃料油对新加坡内外价差
• 图3.1.9：巴西燃料油产量季节性
• 图4.1.1：全球集装箱运力水平
• 图4.1.2：企业运力景气指数
• 图4.1.3：港口吞吐量景气指数
• 图4.1.4：上海出口集装箱运价指数
• 图4.1.5：新加坡陆上燃料油库存
• 图4.1.6：新加坡陆上馏分油库存
• 图4.1.7：新加坡海上浮仓燃料油库存
• 图4.1.8：富查伊拉燃料油库存
• 图4.2.1：新加坡流向中东燃料油船期
• 图4.2.2：美国炼厂除原油外进料
• 图4.2.3：2020年交付干散货船安装脱硫塔比例
• 图4.2.4：低高硫燃料油价差
• 图4.3.1：高硫燃料油注册仓单数量
• 图4.3.2：高硫燃料油内外价差

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