20211103-天风证券-周大生-002867.SZ-21Q3营业收入同比增长119.9_省代模式扩张成效凸显_高基数下保持归母净利润强势增长_7页_366kb

周大生（002867）2021年第三季度总结

核心内容

周大生于2021年11月3日发布了第三季度报告，展示了公司在2021年前三季度的强劲增长表现。公司通过省代模式的扩张和供应链优化，实现了收入和利润的显著提升。

主要观点

• 营业收入增长：2021年前三季度公司实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%。其中，第三季度营收为36.84亿元，同比增长119.9%。
• 归母净利润增长：前三季度公司实现归母净利润10.06亿元，同比增长41.2%。第三季度归母净利润为3.96亿元，同比增长3.68%。
• 渠道扩张成效显著：省代模式推动了营收快速增长，第三季度终端门店净增100家，其中加盟店净增105家，自营门店净减5家。
• 业务结构变化：加盟业务在总收入中占比71.74%，成为主要增长动力。黄金产品批发销售收入同比增长848.18%，显示出强大的市场渗透力。
• 费用率下降：2021年前三季度期间费用率为8.66%，同比减少7.25个百分点；第三季度期间费用率为6.25%，同比减少6.55个百分点。
• 毛利率变化：2021年前三季度销售毛利率为29.41%，同比减少14.90个百分点。第三季度毛利率为21.04%，同比减少21.86个百分点。
• 投资建议：公司渠道拓展迅速，品牌影响力强，预计2021-2022年利润分别为14亿元和18亿元，对应PE分别为14倍和11倍，维持买入评级。

关键信息

收入端

• 2021年前三季度：总收入64.73亿元，同比增长93.3%。
• 季度收入：
  • 2021Q1：11.57亿元，同比增长70.68%
  • 2021Q2：16.32亿元，同比增长63.93%
  • 2021Q3：36.84亿元，同比增长119.90%

分行业收入

• 自营线下业务：9.17亿元，同比增长79.67%，占比14.17%
• 电商业务：7.39亿元，同比增长5.25%，占比11.42%
• 加盟业务：46.44亿元，同比增长132.65%，占比71.74%

分产品收入

• 自营线下镶嵌产品：1.38亿元，同比增长16.26%
• 自营线下黄金产品：7.3亿元，同比增长111.97%
• 加盟镶嵌产品：14.92亿元，同比增长26.66%
• 加盟黄金产品：24.56亿元，同比增长848.18%

渠道端

• 终端门店总数：4357家，其中加盟门店4119家，自营门店238家。
• 第三季度门店变化：
  • 总门店净增100家
  • 加盟门店净增105家
  • 自营门店净减5家
• 按城市线级划分：
  • 一二线城市门店净增64家
  • 三四线及以下城市门店净增104家

财务数据和估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 预计利润：2021年14亿元，2022年18亿元
• 对应PE：14倍，11倍

风险提示

• 渠道拓展效果不及预期
• 业务扩张不及预期
• 经营不及预期
• 新增门店业绩下调