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2021年三季报总结：营收增长显著，战略新业务布局成效突出

核心内容

启明星辰发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入20.97亿元，同比增长 45.33%，但归母净利润为-1508.29万元，同比下降 121.90%，整体表现基本符合市场预期。公司维持“买入”评级，认为其战略新业务布局成效显著，具备持续增长潜力。

主要观点

1. Q3业绩表现

• 营收：2021Q3单季度营收为8.85亿元，同比增长 28.58%。
• 净利润：Q3归母净利润为0.92亿元，同比增长 2.19%，但增速放缓，主要受以下因素影响：
  • 持续加大研发投入和市场拓展，导致费用增长。
  • 员工持股计划产生的股份支付费用影响。
• 人员规模：截至Q3末，员工总数超过6400人，较年初增加1000余人，研发人员占比 37%，技服人员占比 25%，销售人员占比 24%。

2. 费用率变化

• 销售费用率：38.11%（同比 +2.75pct）
• 管理费用率：7.22%（同比 -0.62pct）
• 研发费用率：29.18%（同比 -4.84pct）

3. 安全运营业务进展

• 公司已建立覆盖 华东、华南、西南、华北、华中 五大区域的资源中心，拥有 9个省级二级业务支撑中心 和 100+城市安全运营中心。
• 年末有望突破 120个安全运营中心。
• 国家级大数据中心配套安全运营中心“国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心”近日揭牌，标志着公司在安全运营业务方面迈上新台阶。

4. 新兴安全产品布局

• 信创产品销售增长 900%
• 云安全管理平台销售增长 600%
• EDR销售增长 200%
• 数据防泄露产品销售增长 100%
• 数据安全交换系统销售增长 90%
• 密码机销售增长 80%
• 工业互联网安全方面，公司已部署并稳定运行工业互联网标识解析访问控制及权限管理服务平台，适配 近20个行业，包括电网调度、智能制造、5G等，并在 港口、民航、钢铁、水务 等行业实现创新突破。
• 云安全方面，围绕新基建和数字化转型，公司推动 SASE模式云安全服务，拓展全新的云安全运营模式。

关键信息

财务预测

财务指标

• 市净率（P/B）：4.33
• 流通A股市值（百万元）：19,709.41
• 每股净资产（元）：6.30
• 资产负债率（%）：23.94
• 总股本（百万股）：933.58
• 流通A股（百万股）：723.55

财务健康状况

• 现金净增加额（2021E）：319百万元
• EBITDA（2021E）：1,233百万元
• EV/EBITDA（2021E）：17.97倍

盈利能力

• ROIC（%）：预计2021-2023年分别为 32.0%、32.8%、34.8%
• ROE（%）：预计2021-2023年分别为 15.1%、16.7%、17.7%

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级
• 风险提示：
  • 业务进展不及预期
  • 单一行业采购进度不确定

市场数据与股价走势

• 收盘价（元）：27.24
• 一年最低/最高价（元）：24.21 / 36.88
• 股价走势：附图显示股价趋势，建议参考图表分析

相关研究

1. 《启明星辰（002439）：2021年半年报点评：业绩符合市场预期，战略性新业务继续高增长》（2021-08-12）
2. 《启明星辰（002439）：2021中报预告点评：业绩略超市场预期，全年高增长可期》（2021-07-15）
3. 《启明星辰（002439）：2021年一季报点评：业绩符合市场预期，高增长值得期待》（2021-04-30）

总结

启明星辰在2021年前三季度实现营收持续增长，尽管净利润承压，但主要由于战略投入和股份支付费用影响。公司聚焦安全运营业务与新兴安全产品布局，取得显著成效，特别是在信创、云安全、工业互联网安全等领域。随着渠道建设加快和产品市场拓展，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。