国药一致（000028）2018年半年报点评总结
核心内容
国药一致（000028）在2018年上半年实现了营业收入208亿元，同比增长1.2%，归母净利润6.4亿元，同比增长15.4%。整体表现稳健，其中分销业务保持增长，而医药零售业务盈利能力大幅提升。
主要观点
- 分销业务稳健：受两票制、医院托管、GPO和品种降价等因素影响，分销业务增速放缓，但依旧保持稳定。2018H1实现营业收入159亿元，同比增长0.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长8.9%。
- 零售业务增长显著：医药零售业务实现营业收入51亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.4亿元，同比增长40.7%。国大药房作为核心资产，表现突出。
- 国大药房成长空间大：截至2018年6月末，国大药房拥有2965家直营门店和1039家加盟店，销售收入达40.4亿元，同比增长10.6%。其净利率为2.7%，相比一心堂、老百姓等连锁企业仍有改善空间，预计通过集中采购等方式提升盈利能力。
- 门店扩张与战略入股：公司预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右，沃博联拟战略入股国大药房，持股40%，该入股可能带来治理机制和经营模式的优化。
- 处方外流布局：公司自2014年起重点布局DTP及院边店业务，截至2017年底，已有253家医院周边店，其中28家已开通医保，16家实现盈利。国大药房有望承接处方外流红利，进一步拓展市场。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为2.79元、3.18元、3.62元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
- 财务指标表现：公司毛利率持续提升，净利率逐步改善，ROE稳定增长，ROIC亦呈上升趋势，显示公司盈利能力和资本使用效率提升。
关键信息
营收与利润
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
41263.63 |
45116.96 |
49479.28 |
54435.92 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1057.79 |
1193.39 |
1359.49 |
1551.84 |
财务指标趋势
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利率 |
2.80% |
2.89% |
3.00% |
3.12% |
| ROE |
11.65% |
11.75% |
11.94% |
12.13% |
| ROIC |
17.01% |
17.58% |
18.46% |
19.63% |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
18.01 |
15.96 |
14.01 |
12.28 |
| PB |
1.92 |
1.72 |
1.53 |
1.36 |
| EV/EBITDA |
8.99 |
8.21 |
6.89 |
5.56 |
现金流与资本结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额(百万元) |
1285.29 |
1002.88 |
879.64 |
971.81 |
| 资产负债率 |
55.57% |
51.36% |
50.79% |
50.04% |
| 流动比率 |
1.51 |
1.65 |
1.71 |
1.77 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.29 |
1.35 |
1.41 |
风险提示
投资评级
附注
- 分析师：朱国广、张肖星
- 数据来源：Wind，西南证券
- 报告发布日期：2018年08月24日
- 当前价：44.50元
- 总股本：4.28亿股
- 流通A股：3.08亿股
- 总市值：190.52亿元
- 每股净资产：23.15元
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