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报告摘要

輝立證券集團：BJC收購METRO VN分析總結

核心內容

輝立證券集團（Phillip Securities Group）發布了一份關於BJC（Bloomberg BJC TB | Reuters BJC.BK）收購METRO Vietnam（METRO VN）的公司更新報告。報告指出，BJC以Bt28.4bn的價格收購了METRO Vietnam，這家公司在越南是唯一的現金及自提 Wholesale（現金及自提零售）供應商，目前在越南運營19家門店。

主要觀點

收購後的整合與供應鏈優化：收購將使BJC在越南建立更完整的供應鏈，涵蓋上游製造、中游分銷和下游零售與 Wholesale，有助於提升其在越南市場的競爭力。
盈利預期：報告預計METRO VN將在收購完成後的4-5年內恢復盈利，目前仍處於虧損狀態。
財務影響：收購將由權益和債務融資共同支持，其中Bt16bn來自權利發行，Bt12bn來自借款。預計FY15的淨負債/權益比率為0.85x，低於其契約限制的1.75x。
股息與估值：報告建議BJC股票為“ACCUMULATE”，預計FY15目標價格為Bt50.75，較當前價格有12.3%的上漲空間。當前股息收益率為1.4%。
經營策略：BJC將調整銷售策略，減少對大型客戶的 Wholesale銷售，增加零售銷售比例，以提高淨利潤率。此外，將優化現有門店，提升營運效率。

收購細節

收購金額：Bt28,370mn（約合284億泰銖）
收購方式：現金及債務-free收購
資金來源：Bt16bn來自權利發行，Bt12bn來自借款
收購完成時間：預計在FY15年中完成
METRO VN現狀：目前虧損，但擁有越南現金及自提 Wholesale市場的獨佔地位，並在現代零售市場佔有22.2%的份額

財務預測（FY11-FY15F）

指標	FY11	FY12	FY13	FY14F	FY15F
收入（Btmn）	31,235	37,429	42,226	44,297	59,904
NPAT（Btmn）	2,140	2,415	2,426	1,922	1,997
EPS（Bt）	1.35	1.52	1.53	1.30	1.08
DPS（Bt）	0.73	0.84	0.84	0.78	0.65
BVPS（Bt）	9.15	10.25	11.13	11.71	18.65
P/B（X）	5.0	4.5	4.1	3.9	2.5

估值指標

指標	FY11	FY12	FY13	FY14F	FY15F
P/E（X）	33.9	30.1	29.9	35.1	42.3
EV/EBITDA（X）	10.8	20.7	16.0	16.7	18.0
Dividend Yield（%）	1.6%	1.8%	1.8%	1.7%	1.4%

收購對盈利的影響

FY14預期虧損：BJC預計FY14淨利潤將下降20.76%，主要受三個核心業務鏈的利潤下滑影響：
1. 包裝供應鏈：越南和泰國銷售疲軟，生產成本上升，特別是蘇打灰價格飆升。
2. 消費供應鏈：原材料成本上升（如馬鈴薯、棕櫚油、椰子油）和市場推廣費用增加。
3. 醫療與技術供應鏈：政府支出減少導致醫療設備訂單減少。
FY15預期小幅增長：預計淨利潤增長3.88%至Bt1,996.96mn，但增長可能受到METRO VN整合影響。

關鍵財務與營運資訊

資金運用：FY14投資計劃保持不變，為Bt5.5bn，其中Bt3.2bn用於包裝供應鏈改善與擴張，Bt700mn用於消費供應鏈，Bt600mn用於零售業務，剩餘Bt1bn作為運營資金。
市場份額：METRO VN在現代零售市場佔有22.2%，在 Wholesale市場為獨佔地位。
擴張計劃：收購後，METRO VN將在未來4-5年內逐步擴張，首優先考慮胡志明市和河內。

分析師評級

評級：ACCUMULATE
目標價格：Bt50.75
當前價格：Bt45.75
潛在上漲空間：12.3%

評級標準

總回報	建議	評級
> +20%	Buy	1
+5% to +20%	Accumulate	2
-5% to +5%	Neutral	3
-5% to -20%	Reduce	4
< -20%	Sell	5

評級考量因素

評級不僅基於財務數據，還考慮以下質性因素：

股票的風險回報評估
市場情緒
股價近期漲跌情況
股價催化因素
股票的投機性質

評級聲明

本報告僅供一般參考，未考慮任何特定投資者的目標、財務狀況或需求。投資者在做出投資決定前，應尋求財務顧問的建議。

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