有色金属行业上半年总结及展望：盈利预期逐步好转-20190903-广发证券-24页_2mb

有色金属行业上半年总结及展望

核心内容概述

2019年上半年，有色金属行业整体盈利有所回调，但部分子行业盈利预期逐步好转，投资机会显现。行业整体面临宏观经济预期悲观、金属价格下跌等压力，但随着供给端收缩、需求预期回暖以及政策推动，部分金属价格出现反弹趋势。行业库存持续上行，经营杠杆有所回升，企业现金流改善，资本开支增加，行业整体进入去库存阶段。

主要观点与关键信息

一、盈利预期逐步好转

• 基本金属：
  • 铝：供给瓶颈渐现，大气治理或带来电解铝减产，库存持续去化，需求反弹弹性大。
  • 铜：供给增长或低于预期，宏观经济预期转暖或带动铜价中枢上行。
  • 锡：供给拐点已至，静待需求反转。
  • 铅锌：冶炼费上涨，部分企业扭亏为盈。
  • 钴：嘉能可关停Mutanda铜钴矿，钴价或受益上涨。
  • 钛：行业景气向上，关注钛材需求的持续增长。
  • 钼：供给受限，需求持续增长，钼价将稳步上行。
  • 锂：锂价或将触底反弹。
  • 稀土：受缅甸进口限制和中美贸易争端影响，价格快速上涨。

二、二季度盈利降幅收窄

• 2019年二季度，105家有色金属企业实现归母净利润91亿元，同比下降21%，降幅较上半年有所收窄。
• 铝企业盈利增长36%，铅锌企业盈利增长904%，铜企业盈利增长22%。
• 金价震荡上行，黄金企业归母净利润下降25%，但剔除紫金矿业后有所改善。

三、价格走势

• 基本金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化分别为1.5%、-3.2%、-3.9%、1.6%、-3.4%、19.1%。
• 贵金属：COMEX黄金上涨9.9%至1413美元/盎司，白银价格下跌。
• 小金属：电池级碳酸锂价格下跌41%，电解钴下跌33%；氧化镨钕上涨10%，氧化镝上涨60%；钨精矿下跌15%，钼精矿上涨5%。

四、行业库存与资产负债率

• 截至2019年上半年，有色金属板块总库存2479亿元，同比增加3%。
• 行业整体资产负债率57%，同比上升1个百分点。

五、投资机会展望

• 基本金属：供给收缩成趋势，需求预期转暖弹性大。
• 贵金属：美国经济边际下行压力大，金价或高位震荡上行。
• 小金属及新材料：钛、钼、砷化镓、高温合金需求稳步增长。
• 锂电材料：锂价或将触底反弹，钴价或将迎来反弹。

风险提示

• 中国经济增速及投资增速持续下滑。
• 美联储货币政策导向发生变化。
• 环保核查政策执行不及预期。
• 补贴退坡后，企业发展新能源汽车的积极性不高，造成产销不及预期。
• 全球贸易争端进一步影响宏观经济增速。
• 海外稀土矿大量进入中国。
• 刚果金钴产量大幅增长。
• 全球经济复苏缓慢。

重点公司财务分析（部分）

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-03

图表索引

• 图1：2011-2019年上半年有色金属板块收入、归母净利情况
• 图2：2011-2019年二季度有色金属板块收入、归母净利情况
• 图3：2011-2019年有色金属板块收入、归母净利单季度走势
• 图4：2019年上半年前十名盈利企业归母净利润情况
• 图5：2019年二季度前十名盈利企业归母净利润情况
• 图6：2019年上半年前十名亏损企业归母净利润情况
• 图7：2019年二季度前十名亏损企业归母净利润情况
• 图8：2011年-2019年行业存货及资产负债率情况
• 图9：2011年-2019年二季度行业经营和投资现金流情况
• 图10：LME和SHFE铜价格走势
• 图11：LME和SHFE铝价格走势
• 图12：LME和SHFE铅价格走势
• 图13：LME和SHFE锌价格走势
• 图14：LME锡、镍价格走势
• 图15：COMEX和SHFE黄金价格走势
• 图16：COMEX和SHFE白银价格走势
• 图17：氧化镨钕、氧化镝价格走势
• 图18：黑钨精矿、硬质合金刀具价格走势
• 图19：国内钼铁、钼精矿价格走势
• 图20：国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格走势
• 图21：国内电解钴、硫酸钴价格走势

相关研究

• 《有色金属行业:钛专题一:从V-A历史看宝钛发展模式》（2019-08-29）
• 《有色金属行业:金铝稀土涨价,先进材料启航》（2019-08-25）
• 《有色金属行业:金铝锌涨钼稳定,钴外强内弱》（2019-08-18）

总结

2019年上半年，有色金属行业整体盈利有所回落，但部分子行业如铝、铅锌、铜、稀土等表现较好，盈利增长显著。随着宏观经济预期逐步回暖，部分金属价格开始触底反弹，特别是铝、铜、钼、钛等，预计四季度将迎来盈利改善。贵金属方面，美国经济下行压力增大，美联储降息预期升温，金价或高位震荡上行。行业库存持续上行，经营杠杆回升，企业现金流改善，资本开支增加，显示出行业复苏迹象。然而，行业仍面临诸多风险，包括宏观经济持续疲软、美联储政策变化、环保政策执行不及预期等，需谨慎评估。