20190903-广发证券-有色金属行业上半年总结及展望：盈利预期逐步好转_24页_1mb

有色金属行业上半年总结及展望

核心内容

2019年上半年，有色金属行业整体盈利有所下滑，但部分子行业表现亮眼，盈利预期逐步好转。在宏观经济预期转暖和政策环境变化的背景下，行业未来存在较大的投资机会。

主要观点

1. 基本金属

• 铝：供给瓶颈渐现，电解铝库存持续去化，需求反弹弹性大。环保政策导致供给收缩，预计铝价将逐步回升。
• 铜：全球铜矿供给增长低于预期，宏观经济预期转暖或将带动铜价中枢上行。国内新能源汽车和“一带一路”政策将推动铜需求增长。
• 锡：供给拐点已至，需求有望反转。中国供需将由过剩转为短缺，锡价或进入上升通道。
• 铅锌：铅锌企业盈利增长显著，主要受益于冶炼费上涨，部分企业如株冶集团大幅扭亏。

2. 贵金属

• 黄金：受美联储降息预期升温影响，金价上半年震荡上行，预计未来仍保持高位震荡走势。
• 白银：价格表现较弱，但整体受黄金带动有所回升。

3. 小金属及新材料

• 钛：行业景气度向上，高端钛材需求持续增长，尤其受益于航空航天领域发展。
• 钼：供给受限，需求持续增长，预计钼价稳步上行。
• 砷化镓：受益于5G应用推广，需求或快速增长。
• 高温合金：在军工和航空领域需求旺盛，助力行业增长。
• 稀土：受缅甸进口限制和产业链补库影响，价格快速上涨，预计未来仍保持稳中有升。
• 钨：受泛亚APT库存释放影响，上半年价格下跌，但库存消化后价格有望回升。

关键信息

盈利情况

• 2019年上半年，105家有色金属企业实现归母净利润170亿元，同比下降28%。
• 二季度盈利降幅收窄至同比下降21%，行业整体盈利水平仍较强劲。

企业表现

• 盈利企业：上半年86家企业盈利，占行业总企业数的82%；前五名盈利企业占全行业盈利的32%。
• 亏损企业：上半年19家企业亏损，亏损金额18亿元，前五名亏损企业占全行业亏损的67%。

库存与杠杆

• 上半年行业库存增加3%，总库存达2479亿元。
• 行业资产负债率上升至57%，经营杠杆有所回升。

价格走势

• 基本金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍价格整体下跌，但部分企业因库存去化和成本下降，盈利有所回升。
• 贵金属：黄金价格上半年上涨9.9%，白银价格下跌。
• 小金属：锂、钴价格大幅下跌，钨价下跌15%，而稀土价格因供需变化上涨。

风险提示

1. 中国经济增速及投资增速持续下滑。
2. 美联储货币政策导向发生变化。
3. 环保核查政策执行不及预期。
4. 补贴退坡后，新能源汽车产销不及预期。
5. 海外稀土矿大量进入中国。
6. 刚果金钴产量大幅增长。
7. 全球经济复苏缓慢。
8. 全球贸易争端影响宏观经济增速。

重点公司估值和财务分析

行业展望

盈利预期好转

• 随着全球贸易体系转变、中国“一带一路”推进、新能源汽车快速增长等利好因素，四季度有望迎来全面机会。
• 铝、铜、锡等基本金属供给收缩，需求预期转暖，盈利弹性大。
• 贵金属受益于美国经济边际下行和美联储降息预期，配置价值凸显。
• 钛、钼、砷化镓及高温合金等小金属及新材料需求稳步增长，成为行业亮点。

未来趋势

• 钴价或因供给收缩和新能源汽车增长而反弹。
• 锂价或将触底反弹，受高成本企业成本支撑。
• 稀土行业整顿持续，价格稳中有升。
• 钨价触底后有望逐步回升。

风险提示

• 中国经济增速及投资增速持续下滑。
• 美联储货币政策导向发生变化。
• 环保核查政策执行不及预期。
• 海外稀土矿大量进入中国。
• 补贴退坡后，新能源汽车产销不及预期。
• 刚果金钴产量大幅增长。
• 全球经济复苏缓慢。
• 全球贸易争端影响宏观经济增速。