东阳光（600673.SH）2022年度业绩与业务发展总结
核心内容概览
东阳光于2023年1月30日发布2022年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润10.8-13.6亿元，同比增加23.56%-55.60%；扣非归母净利润7.1-9.2亿元，同比增加216.12%-309.62%。公司业绩增长主要得益于新能源行业的高景气度，以及公司对降本增效和业务拓展的积极布局。
主要观点与关键信息
业绩增长驱动因素
- 新能源行业景气度提升：公司主要产品在新能源领域表现突出，盈利水平显著提升。
- PVDF业务利润释放：公司持有的东阳光药11.76%股权以公允价值计量，其变动计入当期损益，带来较大非经营性收益。
- 投资收益增长：2022年前三季度对联营/合营企业的投资收益为1.67亿元，同比增长389.46%，主要受益于与璞泰来的联营公司PVDF业务进展顺利。
业务布局与产业链完善
- 锂矿资源布局：公司控股子公司狮溪煤业与广汽部件、遵义能源合作设立合资公司，专注于锂资源的勘查与投资管理，持股比例为47.5%/47.5%/5%。
- 正极材料产能扩张：公司全资子公司乳源新能源拟投资不超过14亿元建设年产5万吨磷酸铁锂项目，分两期完成，一期产能3万吨，二期产能2万吨，预计2023年底一期投产，2024年启动二期建设。
- 积层箔量产推进：公司拟与乌兰察布市集宁区人民政府签署年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书，分两期建设，投资总额不超过12亿元，一期预计2023年底投产。
投资建议与估值分析
- 投资评级：维持“买入-A”评级，未来6个月目标价为14.00元。
- 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为127.05亿元、157.98亿元、192.66亿元；归母净利润分别为12.26亿元、18.43亿元、28.41亿元；EPS分别为0.41元、0.61元、0.94元。
- 估值指标：2022年PE为23.3倍，2023年PE为15.5倍，2024年PE为10.1倍；PB分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍。
风险提示
- 扩产进度不及预期
- 技术研发不及预期
- 产能过剩及价格下跌风险
- 原材料及运输成本波动风险
- 融资成本上行风险
财务表现与预测
利润表预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
10,370.6 |
12,797.8 |
12,704.8 |
15,797.5 |
19,266.3 |
| 净利润 |
415.7 |
874.1 |
1,226.1 |
1,842.8 |
2,841.5 |
| 净利润率 |
4.0% |
6.8% |
9.7% |
11.7% |
14.7% |
资产负债表预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总额 |
27,803.9 |
22,156.1 |
22,397.4 |
23,008.3 |
27,678.4 |
| 负债总额 |
17,903.2 |
13,100.6 |
10,973.6 |
9,537.0 |
11,049.9 |
| 股东权益 |
9,900.7 |
9,055.5 |
11,423.8 |
13,471.3 |
16,628.5 |
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
6.0% |
10.1% |
11.2% |
14.5% |
18.2% |
| ROA |
2.9% |
2.5% |
6.1% |
8.9% |
11.4% |
| ROIC |
8.9% |
7.2% |
14.4% |
28.3% |
28.1% |
| 毛利率 |
32.2% |
21.5% |
21.4% |
23.3% |
24.7% |
| 营业利润率 |
7.6% |
7.3% |
12.1% |
14.7% |
19.0% |
| 资产负债率 |
64.4% |
59.1% |
49.0% |
41.5% |
39.9% |
营运效率分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
230 |
173 |
167 |
151 |
135 |
| 流动营业资本周转天数 |
32 |
44 |
48 |
40 |
40 |
估值与投资分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE(X) |
68.7 |
32.7 |
23.3 |
15.5 |
10.1 |
| PB(X) |
4.1 |
3.3 |
2.6 |
2.2 |
1.8 |
| P/S |
2.8 |
2.2 |
2.2 |
1.8 |
1.5 |
| EV/EBITDA |
10.0 |
10.7 |
9.0 |
7.3 |
4.2 |
总结
东阳光在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于新能源行业的需求上升和公司内部的降本增效措施。公司在锂电材料全产业链布局，包括锂矿资源、磷酸铁锂正极材料及积层箔技术，进一步巩固了其在电池材料领域的领先地位。尽管存在一定的市场风险，但公司未来增长潜力较大，投资评级为“买入-A”，目标价为14.00元。财务指标显示公司盈利能力逐步提升，估值水平持续下降，整体运营效率和投资回报率均有所改善。
