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高端资产如期注入，看好23年业绩高弹性增长

核心内容

首旅酒店在2022年面临疫情冲击，全年营收和净利润均出现下滑，但2023年计划加快开店步伐，同时注入高端资产，推动业绩复苏与增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营收50.89亿元，同比-17.29%；归母净利-5.82亿元，同比转亏。2022年Q4，受直营店经营受阻、物业拆迁、租约提前终止等因素影响，公司计提1.1亿元资产减值损失，导致Q4利润进一步恶化。
• 市场复苏预期：尽管2022年酒店RevPAR恢复至19年同期的61.4%，但受局部疫情和防疫政策调整影响，Q4表现有所回落。预计2023年随着商旅需求复苏，业绩将呈现高弹性增长。
• 开店计划积极：2022年末公司门店数达5983家，全年新开879家，其中轻管理酒店占比66.2%。2023年计划新开酒店1500-1600家，加快下沉市场渗透。
• 高端资产注入：公司通过现金收购，完善高端品牌矩阵，包括诺金公司100%股权、首旅日航50%股权及安麓公司40%股权，对应PB分别为5.8、6.4、3.9，显示出对高端酒店资产的战略布局。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利分别为8.61/12.54/15.38亿元，对应EPS为0.77/1.12/1.37元，PE分别为30.33/20.83/16.98倍，体现出公司未来盈利能力和估值的提升潜力。

关键信息

2022年财务数据

• 收入：50.89亿元（同比-17.29%）
• 归母净利润：-5.82亿元（同比-1145.62%）
• 毛利率：15.7%（同比-10.5%）
• 净利率：-11.4%（同比-12.3%）
• 销售费用率：4.8%（同比-0.4%）
• 管理费用率：13.5%（同比+2.1%）
• 研发费用率：8.9%（同比+0.4%）
• 财务费用率：1.2%（同比+0.3%）

2023年预测数据

• 营业收入：75.69亿元（同比增长48.72%）
• 归母净利润：8.61亿元（同比增长247.89%）
• EPS：0.77元
• PE：30.33倍

2024年预测数据

• 营业收入：92.50亿元（同比增长22.21%）
• 归母净利润：12.54亿元（同比增长45.64%）
• EPS：1.12元
• PE：20.83倍

2025年预测数据

• 营业收入：109.62亿元（同比增长18.51%）
• 归母净利润：15.38亿元（同比增长22.62%）
• EPS：1.37元
• PE：16.98倍

投资建议

• 短期：商旅需求复苏及开店速度改善将带动2023年业绩高弹性增长。
• 中长期：中高端酒店升级有序推进，公司有望在品质与服务上实现“向上突破”。

风险提示

• 拓店不及预期
• 经营数据恢复不及预期
• 高端资产注入不及预期

分析师信息

• 刘洋：SAC证书编号S0160521120001，邮箱liuyang01@ctsec.com
• 李跃博：SAC证书编号S0160521120003，邮箱liyb@ctsec.com

相关报告

• 《结构升级展店速度改善，复苏可期释放业绩弹性》（2023-03-12）

估值指标

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：看好

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