20160112-华创证券-新能源汽车产业链系列研究：掘金湿法隔膜：动力电池产业链高壁垒+高成长最佳版块_4mb

独家收集：新能源汽车产业链系列研究——湿法隔膜分析

核心内容

本报告聚焦新能源汽车产业链中湿法锂电池隔膜的发展前景、市场格局、技术趋势及重点推荐企业。隔膜作为锂离子电池的关键组件，主要作用是隔离正负极，防止短路，并允许锂离子通过。当前，湿法隔膜在市场中表现突出，是动力电池产业链中高壁垒和高成长的代表板块。

主要观点

• 行业格局：隔膜是材料国产化的最后一环，目前国产化率在中低端数码产品中已较高，但高端产品仍主要由国外企业主导。
• 市场空间：湿法及涂覆隔膜市场高速增长，预计2015-2018年国内湿法隔膜需求CAGR将超88%，全球湿法隔膜需求预计在2015年达到10亿平米。
• 驱动因素：产能扩张、技术革新和渠道建设是推动湿法隔膜市场发展的主要动力。
• 推荐企业：胜利精密和沧州明珠是值得关注的湿法隔膜企业，具备一定的技术和市场优势。

关键信息

1. 隔膜定义及作用

• 隔膜主要作用是分隔电池正负极，防止短路，并允许锂离子通过。
• 材料包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等耐有机溶剂材料。
• 湿法隔膜具有孔径小而均匀、各向同性、机械强度高、热收缩率低等优点，适用于高端消费类电池及动力电池。

2. 湿法与干法隔膜对比

• 湿法隔膜：具有较高的技术壁垒，适用于高端产品，如动力电池。
• 干法隔膜：适用于中低端产品，如消费类电池。
• 国内企业如星源材质、金辉高科、苏州捷力等已掌握湿法隔膜技术并实现批量供应，但与国外企业相比，其成品率、出货量和客户结构仍存在差距。

3. 市场趋势

• 湿法隔膜在动力电池中逐步渗透，预计未来几年需求将显著增长。
• 涂覆型隔膜能提高隔膜附加值，湿法隔膜+涂覆技术路线具备较高技术壁垒。
• 2015-2018年，新能源汽车和储能电池对隔膜的需求将显著上升，推动市场增长。

4. 代表企业分析

• 日本旭化成：市占率16.9%，成立时间长，拥有独立的高分子实验室，主要客户包括松下、索尼、三星等。
• 美国Celgard：市占率12.7%，已被旭化成收购，主要客户包括AESC、松下、三星等。
• 国内企业：
  • 星源材质：具备湿法和干法工艺，2014年出货量5979万平米，均价5.7元/平米。
  • 沧州明珠：主要采用干法单拉工艺，2014年出货量3650万平米，均价3.3元/平米。
  • 苏州捷力：湿法隔膜生产，2015年出货量450万平米，均价5.3元/平米，客户包括ATL、LG、比亚迪等。

5. 技术与工艺

• 湿法隔膜的核心在于原材料配比和拉伸工艺。
• 湿法隔膜工艺复杂，投资大，周期长，需具备较强的资本运作能力和非标设备设计经验。
• 涂覆技术对湿法隔膜性能有显著影响，能避免循环过程中涂覆材料结构坍塌，提高隔膜的透气性和热稳定性。

6. 盈利预测

• 苏州捷力：2015-2017年EPS分别为0.36、0.46、0.58，对应PE分别为42、33、26。
• 沧州明珠：2015-2017年EPS分别为0.28、0.73、0.94，对应PE分别为76、29、23。
• 随着湿法隔膜产能扩张和性能提升，企业盈利能力有望显著提高。

7. 风险提示

• 隔膜价格存在下行压力，尤其是随着国产化进程加快。
• 高性能隔膜产品仍存在供应缺口，国内企业在技术、产能和客户认证方面仍需提升。
• 行业竞争加剧，企业需持续进行技术革新和渠道建设以保持竞争力。

总结

湿法隔膜是新能源汽车产业链中高壁垒、高成长的代表板块，其技术含量高、市场空间大，未来发展前景广阔。尽管目前国内市场仍由国外企业主导，但随着国内企业技术突破和产能扩张，湿法隔膜的国产化进程加速，未来有望实现进口替代。推荐关注胜利精密和沧州明珠等具备一定技术优势和市场竞争力的企业，以把握行业发展机遇。