环保行业2021年中期策略：碳中和为主线、业绩持续兑现中-20210614-广发证券-35页_2mb

报告摘要

环保行业2021年中期策略总结

核心内容

2021年中期，环保行业被碳中和主线驱动，迎来新的发展机遇。核心观点围绕碳交易市场建设、公募REITs融资模式以及环保板块财务质量改善展开，重点推荐垃圾焚烧、危废资源化、再生塑料等细分领域。

主要观点

碳交易市场建设：全国碳交易平台（配额）将于6月底上线，电力行业为首批纳入交易的行业，后续钢铁、石化等重点行业和城市也将参与。CCER（国家核证自愿减排量）交易平台建设备受关注，有望为环保企业带来利润增厚机会。
公募REITs推动轻资产扩张：首批9单公募REITs项目募集资金达314亿元，环保企业如垃圾焚烧和水处理项目受益显著。REITs有助于盘活存量资产、提升资金周转率，为环保企业带来新的融资渠道。
板块财务改善显著：环保板块在2020年实现报表隐疾出清，商誉占比下降至2.13%，净现比提升至1.90，现金流质量显著改善，板块进入高质量、高成长发展阶段。

关键信息

碳交易市场建设

碳交易上线：全国碳市场（配额）将于2021年6月底上线，电力行业为首批纳入交易的行业。
CCER机制：CCER可用于抵消碳配额，是碳交易的重要补充。预计未来多个重点行业和城市将纳入交易体系。
政策支持：生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》和《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》，制度更加完善，惩罚力度增强，避免欧盟早期问题。

公募REITs

项目表现：首批公募REITs项目认购踊跃，其中蛇口产园、广州广河等项目表现突出，预计2021年现金分派率在4%-12%之间。
资产重估：REITs推动环保运营资产价值重估，提升资产流动性，加速轻资产扩张。
环保资产体量：截至2020年末，环保板块运营资产规模达3672亿元，其中垃圾焚烧、水处理及水务合计占比达89%。

板块财务改善

减值出清：2015-2017年收并购产生的商誉加速计提，板块商誉占总资产比重下降至2.13%，为2015年以来最低。
现金流改善：板块净现比由2017年的0.97提升至2020年的1.90，经营性现金流显著改善。
业绩恢复：2021年一季度环保板块业绩同比增长66%，板块重回高增长轨道。

重点公司推荐

垃圾焚烧

三峰环境：2021年预计净利润12.02亿元，PE为12.82，PEG为0.49，运营资产占比45.24%。
瀚蓝环境：2021年预计净利润12.90亿元，PE为14.48，PEG为0.69，运营资产占比63.12%。
旺能环境：2021年预计净利润6.56亿元，PE为10.99，PEG为0.46，运营资产占比67.27%。
绿色动力：2021年预计净利润6.87亿元，PE为17.97，PEG为0.63，运营资产占比72.56%。
伟明环保：2021年预计净利润15.89亿元，PE为17.67，PEG为0.77，运营资产占比42.49%。

危废资源化

高能环境：2021年预计净利润7.48亿元，PE为16.47，PEG为0.46，运营资产占比47.07%。
浙富控股：2021年预计净利润18.38亿元，PE为14.93，PEG为0.64，运营资产占比16.97%。

再生塑料

中金环境：2021年预计净利润0.25亿元，PE为12.36，PEG为0.64，运营资产占比24.10%。
碧水源：2021年预计净利润15.90亿元，PE为14.15，PEG为0.52，运营资产占比54.14%。

其他推荐

联美控股：2021年预计净利润18.73亿元，PE为11.01，PEG为0.99，分红率54.30%，股息率4.40%。
龙马环卫：2021年预计净利润5.22亿元，PE为12.76，PEG为0.66，分红率35.70%，股息率2.30%。
维尔利：2021年预计净利润4.54亿元，PE为11.66，PEG为0.53，分红率21.90%，股息率1.50%。

风险提示

政策风险：碳排放政策力度不及预期可能影响板块发展。
运营风险：运营企业面临补贴应收账款问题，产能利用率不足。

总结

2021年中期，环保行业在碳中和政策推动下，迎来新的发展机遇。碳交易市场建设、公募REITs融资模式、以及板块财务质量改善成为三大核心驱动力。重点推荐垃圾焚烧、危废资源化、再生塑料等细分领域，以及具备高成长性、低估值的公司如三峰环境、高能环境、联美控股等。随着政策推进和市场成熟，环保行业有望持续成长，并在低碳经济时代占据重要地位。

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