20250320-山西证券-横店东磁-002056.SZ-Q4业绩超预期_印尼产能有望持续兑现超额利润_5页_414kb
报告摘要
太阳能行业与横店东磁（002056.SZ）总结
核心内容概述
横店东磁（002056.SZ）是一家专注于磁性材料、太阳能光伏及锂电池产业的龙头企业。公司2024年年报显示，其在光伏板块实现收入110.7亿元，出货量17.2GW，同比增长73%。尽管公司整体营业收入同比下滑6.0%，但光伏板块的强劲增长带动了公司整体业绩的稳步提升。2024年公司归母净利润为18.3亿元，同比增长0.5%，其中2024年第四季度净利润同比增长4.4倍，环比增长2.2倍，远超市场预期。
主要观点
光伏板块表现突出
- 光伏板块2024年实现收入110.7亿元，出货量17.2GW，同比增长73%。
- 2024年全年平均毛利为0.12元/W，组件端平均盈利约4-5分/W。
- 2024年下半年，由于印尼电池片产能释放，毛利率显著提升。
- 预计2025年印尼出货量将超过3.5GW，有望持续带来超额利润。
- 公司整体电池片产能为23GW，组件产能为17GW，预计2025年出货量将超过20GW。
磁材器件业务稳步增长
- 2024年磁材器件收入为45.8亿元，出货量23.2万吨，同比增长17%。
- 公司是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，磁材产能达29万吨。
- 磁材吨毛利为0.45万元，2024年H2环比H1略有上升。
- 铜片电感广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA等，预计未来几年复合增长将超20%。
- EMC滤波器件用于新能源车的OBC、BMS、DC-DC转换器等，单车价值约100-200元，已获得多个新能源车企的定点开发和生产。
锂电业务聚焦小动力领域
- 2024年锂电产业收入24.2亿元，出货量5.31亿支，同比增长56%。
- 公司主打18650、21700系列产品，产能7GWh。
- 下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，电动工具和智能家居各占10%以上。
- 单支毛利约0.58元，年度毛利呈上升趋势。
- 2025年出货目标为超6亿支。
关键信息
财务表现
- 2024年营业收入为185.6亿元，同比下滑6.0%。
- 2024年归母净利润为18.3亿元，同比增长0.5%。
- 2025-2027年预计归母净利润分别为23.0亿元、27.3亿元、31.2亿元。
- 2025-2027年对应PE分别为11.3倍、9.5倍、8.3倍，整体估值较低。
市场表现
- 2025年3月19日收盘价为15.97元，年内最高/最低为16.37/11.10元。
- 流通A股市值为259.52亿元，总市值为259.79亿元。
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入-A”评级，预计未来三年公司盈利将稳步增长。
- 三大主业（光伏、磁材、锂电）均表现良好，尤其是光伏板块的印尼产能释放带来显著业绩增长。
风险提示
- 海外产能政策风险
- 产品价格大幅下跌
- 原材料价格大幅上涨
财务预测与估值
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 19,721 | 18,559 | 20,504 | 24,750 | 28,888 |
| YoY(%) | 1.4 | -5.9 | 10.5 | 20.7 | 16.7 |
| 归母净利润（百万元） | 1,816 | 1,827 | 2,295 | 2,725 | 3,119 |
| YoY(%) | 8.8 | 0.6 | 25.6 | 18.7 | 14.5 |
| 毛利率(%) | 20.7 | 19.8 | 22.5 | 22.4 | 22.1 |
| EPS(摊薄/元) | 1.12 | 1.12 | 1.41 | 1.68 | 1.92 |
| P/E(倍) | 14.3 | 14.2 | 11.3 | 9.5 | 8.3 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.5 |
| 净利率(%) | 9.2 | 9.8 | 11.2 | 11.0 | 10.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 1.4 | -5.9 | 10.5 | 20.7 | 16.7 |
| 营业利润增长率(%) | 17.7 | 1.7 | 29.2 | 18.7 | 13.8 |
| 归母净利润增长率(%) | 8.8 | 0.6 | 25.6 | 18.7 | 14.5 |
| 毛利率(%) | 20.7 | 19.8 | 22.5 | 22.4 | 22.1 |
| 净利率(%) | 9.2 | 9.8 | 11.2 | 11.0 | 10.8 |
| ROE(%) | 19.9 | 17.8 | 18.3 | 18.3 | 17.7 |
| ROIC(%) | 14.9 | 14.6 | 15.1 | 15.2 | 14.8 |
| 资产负债率(%) | 56.6 | 57.6 | 55.2 | 51.4 | 50.0 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.7 |
| 速动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 7.8 | 6.3 | 6.5 | 7.4 | 7.3 |
| 应付账款周转率 | 2.2 | 1.6 | 1.4 | 1.6 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 7.8 | 7.2 | 4.9 | 3.7 | 2.6 |
投资评级说明
- 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间。
- 中性：预计涨幅介于-5%至5%之间。
- 减持：预计涨幅介于-15%至-5%之间。
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业与风险评级
-
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上。
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间。
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
-
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数。
- B：预计波动率大于相对基准指数。
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