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循环购买交易风险分析与观察——车贷ABS 总结

核心内容概述

本报告由惠誉博华发布，聚焦于银行间市场中循环购买型个人汽车贷款资产支持证券（车贷ABS）的风险分析与观察。报告指出，循环购买结构在车贷ABS中应用广泛，但发起机构对循环交易的偏好存在分化。整体来看，循环车贷ABS的基础资产违约表现与静态型交易基本一致，尚未出现因循环购买引入的风险导致证券信用质量显著恶化的现象。

主要观点

• 循环交易普及度提升：截至2021年末，银行间市场共发行237笔车贷ABS交易，其中循环交易31笔，占比约13%。循环交易发行量自2017年起逐年上升，2021年发行15笔，合计862.7亿元，占当年车贷ABS发行总量约30%。
• 循环交易的结构优势：循环购买结构有助于解决资产期限与证券期限错配问题，扩大融资规模，提高融资效率，并降低再投资风险。
• 风险暴露期延长：循环交易的证券存续期通常较长，风险暴露期随之延长，但目前多数交易的循环购买期与封包期总和不超过18个月，风险尚可控。
• 资产池特征迁移：循环购买过程中，资产池特征可能发生迁移，但未对信用质量造成实质影响。二手车贷款及弹性贷款占比保持稳定，未出现显著上升。
• 信用增级水平稳定：尽管部分交易存在循环购买不充分或资金不足的情况，但未观察到优先级证券信用增级明显下降的现象。
• 风险缓释措施：交易文件中设置合格标准、触发机制等，对循环购买资产进行约束，防止资产质量恶化。但目前合格标准的严格程度仍有提升空间。

关键信息

循环购买风险分析

• 风险暴露期延长：循环购买期与封包期总和决定了风险暴露期的长短，但目前多数交易的总和不超过18个月。
• 违约资产沉淀风险：资产周转率受封包期与循环购买期影响显著，但整体资产违约率仍保持较低水平。
• 资产池特征变化：部分交易中资产池的加权平均账龄、利率水平、初始LTV等特征有所变化，但未显著影响信用质量。

风险缓释措施

• 合格标准：部分交易对二手车贷款、弹性贷款占比、利率水平、集中度等进行限制，但多数交易未设置此类约束。
• 触发机制：设置累计违约率、逾期率等触发指标，用于提前终止循环购买，保障优先级证券兑付。目前大部分交易仅以违约率作为触发条件，部分交易补充逾期率指标。
• 资金管理机制：部分交易设置必备持续购买金额或最低担保比例，用于缓释资金不足带来的信用增级下降风险。
• 闲置资金控制：多数交易规定若闲置资金余额占比过高，将提前进入摊还期，以应对循环购买不充分的风险。

证券兑付情况

• 截至2021年末，银行间市场所有循环车贷ABS均兑付正常。
• 共有31单循环车贷ABS，其中5单已清算，17单进入摊还期，9单仍在循环购买中。
• 循环交易的持续购买期平均较短，多数在一年以内，有助于控制风险敞口。

基础资产逾期表现

• 循环交易与静态交易的逾期表现基本一致，未出现显著偏离。
• 基础资产整体质量较高，具备良好的抗风险能力。
• 尽管合格标准约束较少，但发起机构通过自主调控，使关键风险特征（如二手车及弹性贷款占比）保持稳定。

发起机构偏好分化

• 外资厂商系AFC（如宝马、大众、奔驰）更倾向于采用循环结构，可能与其较早进入市场及丰富的海外经验有关。
• 部分新晋发起机构（如瑞福德AFC）也开始采用循环结构，显示循环购买正在被更广泛接受。
• 循环交易的发行量与发起机构运营年限正相关，机构履职能力提升有助于降低管理难度。

结论与展望

• 惠誉博华认为，目前银行间市场循环车贷ABS的信用质量表现良好，风险尚未显现。
• 随着市场发展，循环购买结构将更广泛使用，但合格标准及触发机制仍需进一步完善。
• 若未来发起机构放宽授信标准或设置过长的循环购买期，可能对基础资产质量产生影响，需持续关注。

附注

• 报告基于公开信息及实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属惠誉博华，未经授权不得引用或修改。