【债券分析】Q3票据市场季报：标票清零，“冲量”带动票据利率低位运行-20211029-华创证券-16页_1mb

债券市场分析总结：Q3票据市场季报

核心内容概览

本季报主要分析了2021年第三季度中国票据市场的运行情况，涵盖标准化票据市场、票据市场、房企票据融资、供应链票据平台发展及政策和监管动态等方面，揭示了票据市场在政策引导下的变化趋势与未来发展方向。

主要观点与关键信息

一、标准化票据市场

• 标票存量规模清零：自2020年7月《标准化票据管理办法》实施以来，2021年全年无新发行。2021年8月19日，随着信银山东高速2020年度第一期标准化票据到期兑付，存量规模正式清零。
• 政策支持方向：标准化票据仍是未来政策支持方向。国常会、票交所下半年工作会议以及3年发展规划均提及“标准化票据”，旨在拓宽企业票据融资渠道，打通票据市场与债券市场。

二、票据市场运行情况

• 一级市场：

  • 实体融资需求偏弱，但票据承兑与贴现量同比走强。
  • 7月末直贴利率触及历史低位，随后维持低位震荡。
  • 7月“宽信用”政策推动银行扩大信贷供给，但实体融资需求不足，导致直贴利率快速下行；8月后企业开票意愿边际回暖，票据承兑与贴现矛盾有所修复，银行提供票据融资较为积极。
  • 不同期限的直贴利率变动显示，短端票据利率下行幅度大于长端，期限利差维持在10bp左右的偏高水平。
  • 国股行和城商行直贴利率下行幅度较大，三农主体因信用资质较弱，未能充分享受流动性宽松带来的利率下行。

• 二级市场：

  • 买盘“信贷冲量”意愿较强，推动转贴现利率快速下行后维持低位运行。
  • 2021年三季度以来，票据二级市场日均交易量和交易笔数均较去年同期大幅上升。
  • 转贴现利率曲线整体下行，短端品种利率下行幅度更大，利率曲线趋于平缓。
  • 城商行各期限品种表现多好于国股行。

三、市场动态

• 房企票据融资转弱：

  • 受“三道红线”政策影响，房企试图通过票据融资规避监管，但三季度房企票据融资动力减弱。
  • 商票或被纳入监管监控范围，房企票据融资意愿下降。
  • 房地产行业信用风险暴露抑制了票据融资行为，部分重点房企应付票据规模有所回落。
  • 尽管政策边际放松，但房地产税试点等政策仍限制房企融资空间，需关注商票兑付压力。

• 供应链票据平台升级扩容：

  • 供应链票据平台完成新一轮升级，支持银票与商票的跨平台流转。
  • 平台接入机构迅速扩容，截至2021年10月，累计受理18家平台接入申请，其中10家已完成接入。
  • 供票规模、覆盖行业和交易量有望迎来突破，提升票据流动性与市场效率。

四、政策与监管动态

• 商票信息披露机制正式运行：

  • 自2021年8月1日起，商票承兑人需在票据信息披露平台注册并披露基本信息和信用信息。
  • 银行承兑汇票无需披露，但财务公司披露积极性较高。
  • 未披露信息的票据将被限制贴现、质押、保证等二级市场流通行为，具备一定强制性。

• 碳减排票据再贴现业务快速推进：

  • 碳减排支持工具成为下半年央行重要工作之一，创设进展加快。
  • 工具需满足“可操作、可计算、可验证”三大原则，具备先贷后借的直达机制和杠杆效应。
  • 绿色票据、碳减排票据再贴现业务在多地试点推进，如四川、北京、厦门、重庆、台州、义乌、银川、青岛等地，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域。

风险提示

• 房企商票兑付压力可能超预期，需密切关注房企信用风险对票据市场的影响。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】恒大信用风险后续债市影响预判》2021-09-24
• 《【华创固收】兰州城投、兰州建投信用分析与预判》2021-10-09
• 《【华创固收】配置性价比略有抬升，地产估值波动较大——信用债9月月报》2021-10-16
• 《【华创固收】2021年初以来债券高折价成交跟踪》2021-10-16
• 《【华创固收】房地产税的信用债市场影响》2021-10-24

附：分析师信息

• 证券分析师：周冠南（电话：010-66500886，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com，执业编号：S0360517090002）
• 联系人：许洪波（电话：010-66500905，邮箱：xuhongbo@hcyjs.com）
• 固定收益组团队成员：
  • 周冠南（组长、首席分析师）
  • 杜渐（信用研究主管、高级分析师）
  • 梁伟超、华强强、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦（助理研究员）

附：华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

附：投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。