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保险行业投资策略分析：IFRS 9的影响

核心内容

IFRS 9是国际财务报告准则的重要更新，自2018年起实施，对保险行业的财务处理方式产生了深远影响。其主要变化包括金融资产分类与计量的调整，以及金融资产减值准备方法的转变，从“已发生损失模型”变为“预期信用损失模型”。这些变化对保险公司的利润波动、资产结构及投资策略均带来了新的挑战与机遇。

主要观点

• 利润波动加大：IFRS 9实施后，权益类资产若划分为FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），其公允价值波动将直接影响当期利润，导致保险公司的利润更加依赖资本市场表现。
• 资产变动直观化：资产价值变动更加透明，资产负债表及表外资产均需计提减值，资产计量更加真实。
• 投资端更为保守：保险公司倾向于选择稳健资产，如高股息、高利息率资产，减少对权益类资产的依赖，推动业务回归保障本质。
• 保费端提升：通过优化产品结构，提升死差益与费差益，实现利源结构均衡化，进一步强化“保险姓保”的趋势。

关键信息

IFRS 9实施进程

• 2014年7月：IFRS 9终稿确定，于2018年1月1日生效。
• 2018年1月1日：A+H股公司、境外上市并采用IFRS的公司开始实施。
• 2019年1月1日：A股公司实施。
• 2021年1月1日：海外上市的保险公司（部分除外）实施。

IFRS 9主要变动

分类与计量

• 金融资产由四分类转为三分类，分类依据为业务模式和现金流特征。
• FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）：适用于交易性金融资产及指定资产，公允价值变动直接反映在利润表。
• FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）：适用于非交易性权益工具，公允价值变动计入其他综合收益，终止确认时转入留存收益。
• AC（以摊余成本计量）：适用于持有至到期投资、贷款和应收款项等，资产计量更加稳健。

减值准备

• ECL模型（预期信用损失模型）：减值准备依据过去、现在及未来预测信息计算，适用于资产负债表内和表外资产。
• 阶段一：信用风险未恶化，仅计提未来12个月的预期信用损失。
• 阶段二：信用风险显著增加，计提整个存续期的预期信用损失。
• 阶段三：实质性信用减值，计提整个存续期的预期信用损失。
• FVPL资产：无需计提减值，公允价值变动直接计入损益。
• FVOCI资产：减值准备计入当期损益或所有者权益，取决于资产类型。

保险业影响

• 利润波动加大：权益类资产划分为FVPL后，其公允价值波动直接影响利润，使保险公司利润更加依赖资本市场。
• 资产负债表变化：资产初始确认即计提减值，导致账面价值减少，后续减值趋于平稳。
• 资产配置调整：保险公司投资端趋于保守，减少权益类资产配置，提升稳健资产配置比例。
• 保费端优化：提升死差益与费差益，实现利源结构均衡化，推动行业回归保障本质。

估值比较

可供出售金融资产

• 股权类资产占总资产约12%，累计计入其他综合收益约15亿元，占总利润约20%。
• 若划分为FVPL，其公允价值变动将直接计入当期损益，对利润影响更为直接。

资产减值准备

• 可供出售股权类资产：计提减值约13亿元。
• 其他应收款：计提减值约10亿元。
• ECL模型：减值准备将增加，但后续趋于平稳。

技术要求与行业展望

• IFRS 9对保险公司提出了更高的技术要求，特别是在资产分类、减值计算和信息披露方面。
• 整体看好保险板块，多项政策支持行业发展，如税延养老险、保险资金参与深港通、A股纳入MSCI。
• 业务持续转型，发展高价值率业务，死差费差益提升，利源结构更加稳定。
• 推荐公司：中国平安在新会计准则下竞争优势明显，转化成本低，负债端持续改善。

信息披露

• 分析师承诺：本报告由王丛云撰写，具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
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投资评级说明

• 证券投资评级：基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
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