20240516-国投证券-工程机械2023年报_2024年一季报总结_行业筑底_业绩弹性兑现α逻辑_19页_2mb

工程机械Ⅱ行业分析：筑底阶段业绩弹性持续释放

一、核心观点总览

尽管工程机械行业处于周期筑底期，但业绩弹性持续释放特征突出。2023年板块收入同比+127%，2024年Q1收入同比+324%；归母净利润同比分别+2752%、+962%。出口贡献显著增长，国内市场结构性需求变化明显，行业由β主线转向结构性α驱动。投资建议聚焦：关注出口弹性、国企改革、细分品类需求变化及锂电化转型机会。

二、主要结论

1. 市场表现与经营数据

• 周期筑底+弹性特征：板块年初至今涨幅28%（显著优于沪深300同期涨幅83%），2024年3-4月挖机内销增速转正系小挖放量驱动（增长分别达93%/133%）
• 出口驱动显著：2023年海外收入增速3119%，占比44.59%；2024年1-4月挖机出口降幅逐月收窄，但总量同比仍下滑16.7%
• 盈利能力改善：2023/24Q1毛净利率分别为24.82%/7.11%、25.11%/8.20%，毛利率同比改善主因成本下行和结构优化

2. 内需/出口展望分化

• 内需结构性复苏：小挖需求受增发国债政策催化，起重机/中大挖仍处筑底期且3季度增速均为负值
• 出口动能转换：出口从"全球疫情后供需脉冲"进入平稳阶段，2021-2024Q1增速分别为62.27%/30.2%/95.9%/26%，从β主线转向企业α能力驱动
• 更新需求待释放：预计存量旧设备约233万台（占存量11.3%-12.2%），《设备更新工作方案》将加速老旧设备淘汰

3. 投资建议

• 整机厂方向：推荐①出海能力强的中联重科、山推股份；②国企改革标的徐工机械、柳工；③挖机占比较高的三一重工
• 零部件方向：关注恒立液压、艾迪精密等核心零部件企业对更新需求的把握能力
• 新兴领域：高空作业平台/叉车等产品具有国际化α属性，建议关注浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团

注：本文核心直接援引来自国投证券行业研究报告，仅为意图提供核心摘要方便快速理解，原投资逻辑及数据深度分析，请查阅完整研报。