行业利差双周报：行业利差普遍收窄，电子、轻工制造、装备制造等行业利差收窄幅度较大-20211028-中诚信国际-15页_1mb

行业利差双周报总结

核心内容

本报告为中诚信国际发布的2021年第20期行业利差分析报告，时间范围为2021年10月11日至2021年10月24日。报告分析了中期票据市场中行业利差的变化情况，涵盖2706只符合样本条件的债券，主要关注AAA、AA+、AA级别债券的利差分布与变动趋势，以及市场环境对行业利差的影响。

主要观点

1. 行业利差整体收窄

• 本期行业利差普遍收窄，其中电子、轻工制造、装备制造等行业收窄幅度较大。
• 农林牧渔、汽车、医药、批发和零售业行业利差处于高位，建筑、煤炭、电子、钢铁、文化产业、房地产行业利差处于中等水平。
• 电力生产与供应行业利差最低，为39bp，显示行业风险溢价较低。

2. 行业利差变动趋势

• 除汽车行业利差持平外，房地产行业利差走扩6bp，其他行业利差均有所收窄。
• AAA级行业利差全面收窄，其中农林牧渔行业利差仍最高，为294bp。
• AA+级行业中，化工行业利差收窄10bp至344bp，为等级内最高。
• AA级行业中，房地产行业利差继续走扩23bp至348bp，仍居首位。

3. 市场环境影响

• 房地产税试点推进：短期可能加剧市场负面情绪，增加房地产企业流动性压力，需关注区域分化及企业融资能力。
• 系统重要性银行监管落地：短期内对银行经营影响不大，但未来需关注宏观经济下行对银行盈利能力及资产质量的影响。
• 资金市场整体上行：央行净回笼2000亿元，各期限资金价格均有所上升。
• 债券收益率全面上行：国开债收益率普遍抬升，中票收益率多数上行，仅1年期AA+和AA级品种收益率下行。

关键信息

样本分布

• 级别分布：AAA级占比59.50%，AA+级占比30.86%，AA级占比9.46%，AA-级占比0.18%。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本最多，占47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭、金融行业样本均不少于100只；电子、农林牧渔、医药、装备制造等行业样本较少。

行业利差分析

• 利差中位数排序：农林牧渔（294bp） > 汽车（178bp） > 医药 > 批发和零售业 > 房地产（348bp） > 煤炭 > 电子 > 电力生产与供应（39bp）。
• 利差分化程度：电子行业标准差最高（312bp），房地产行业标准差为347bp，分化程度显著。

特殊值个券

• 利差最大的20只个券：包括12青国投MTN3（4024.75bp）、15青国投MTN001（3721.66bp）、18清控MTN001（3271.20bp）等。
• 各等级内利差最大的5只个券：如20冀中能源MTN002（1968.91bp）、20云城投MTN001（1784.95bp）、20美凯龙MTN001（1085.80bp）等。
• 利差变动最大的20只个券：如12青国投MTN3利差下降366.05bp，21电网GN001利差下降250.22bp。

行业投资建议

电力生产与供应行业

• 火电行业随纾困政策推进，经营压力或将缓解，但部分区域性、中小型火电企业仍面临燃煤成本压力，需关注其成本控制和再融资情况。

汽车行业

• 9月汽车产销环比改善，缺芯问题有望缓解，年末消费需求回升将推动产销量提升，行业利差或进一步收窄。
• 长期需关注新能源汽车制造商及运营商在动力电池、充电桩、制氢、储氢等领域的技术创新能力。

附注

• 本报告采用中债国开债收益率曲线作为基准，以个券中债估值到期收益率减去同期限国开债到期收益率计算利差。
• 样本选择标准为：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率，剔除浮动利率和累进利率个券。
• 报告强调，行业利差的变动需结合企业流动性、区域分化、行业结构变化等多方面因素进行综合分析。

联系信息

• 作者：中诚信研究院 侯天成、罗子然、卢菱歌
• 联系人：中诚信研究院 副院长 袁海霞
  邮箱：hxyuan@ccxi.com.cn
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