20181028-东吴证券-策略周评_沿着通胀链复盘2018年的行业轮动_左侧看农业_25页_1mb

2018年行业轮动与通胀链分析：关注左侧农业板块

核心内容

2018年，市场对通胀的关注逐渐深入，其不仅影响货币政策，更是行业配置的重要指引。通胀作为价格的核心指标，对A股市场中的行业景气具有显著的预判意义。通过分析通胀链，可以识别出哪些行业将受益于价格上行的趋势。报告指出，当前A股市场已进入历史性底部区域，农业板块成为值得关注的“左侧”机会。

主要观点

• 通胀中枢上行驱动因素：

  • 供给端成本传导：自2016年以来，PPI大幅上升推动了中下游行业成本上行，加速了行业产能出清，竞争格局改善。
  • 需求端工资拉动：随着劳动人口减少和制造业资本开支增加，工资上涨弹性增强，推动大众消费板块景气改善。
  • 油价上行：2017年三季度以来油价持续上行，2018年可能继续抬升，对CPI影响显著。
  • 粮食价格潜力：油价上涨带动生物燃料需求，同时农业供给侧改革推动供给收缩，粮食价格具备上行空间。

• 行业轮动回顾：

  • 上半年大众消费行情：医药生物、休闲服务、食品饮料、纺织服装、商业贸易等板块表现优异，受益于工资增长和成本传导。
  • 三季度原油产业链行情：石化和油服板块显著上涨，主要因油价上行、盈利改善和估值低位。

• 当前关注农业板块：

  • 禽链涨价显性化：禽类价格持续上涨。
  • 猪价周期底部：猪价跌至行业龙头成本线，具备上涨潜力。
  • 农业供给侧改革：粮食作物播种面积和产量出现13年首次负增长，主要农产品进入去库存阶段，价格涨势初现。

关键信息

A股市场估值与盈利

• 整体估值：上证综指当前市盈率接近历史最低，市净率亦处于历史低位。
• 盈利情况：当前盈利水平与2004-2005年类似，但因龙头市占率提升，盈利波动更为平滑。
• 市场底与经济底：市场底通常领先经济底，M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底将出现。

三条关键结构线索

1. 朱格拉周期：先进制造行业资本开支加速扩张。
2. 稳增长政策：周期类行业盈利预期上修，板块修复上涨。
3. 通胀中枢抬升：经济后周期类行业景气趋势性改善。

资金流动情况

• 资金供给：本周基金发行、融资余额净增加、产业资本净增持均有所上升。
• 资金需求：IPO融资和限售股解禁规模下降。
• 资金活跃度：A股换手率和融资买入额占成交额比例上升。
• 宏观流动性：央行净投放资金显著增加，回购利率小幅上升。

风险提示

• 美国贸易保护措施：若扩大至更多领域，将对全球经济和市场风险偏好产生重大影响。
• 通胀超预期：农产品和油价等商品若超预期涨价，可能对货币政策形成约束。

附录：相关研究

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附录：一周行情及估值回顾

A股行情

• 万得全A：收盘价3331，周涨幅2.07%。
• 上证综指：收盘价2599，周涨幅1.90%。
• 深证综指：收盘价1291，周涨幅2.12%。
• 行业表现：房地产、非银金融、有色金属、综合、商业贸易涨幅居前；医药生物、家用电器、建筑材料、计算机、食品饮料跌幅居后。

美股行情

• 标普500：收于2659点，周跌幅3.94%。
• 道琼斯工业：收于24688点，周跌幅2.97%。
• 纳斯达克指数：收于7167点，周跌幅3.78%。

港股行情

• 恒生指数：收盘价24718，周跌幅3.30%。
• 中国企业指数：收盘价10059，周跌幅1.60%。
• 恒生香港35：收盘价2804，周跌幅3.75%。

附录：流动性跟踪

资金供给

• 基金发行：本周发行份额8.36亿份。
• 融资余额：净增加9.77亿元。
• 陆股通：净流入-49.11亿元，较上周减少74.95亿元。
• 产业资本：净增持22.15亿元，较上周增加10.57亿元。

资金需求

• IPO融资：本周3.34亿元，较上周减少16.24亿元。
• 解禁规模：本周478.70亿元，较上周增加224.95亿元。

资金活跃度

• 换手率：本周全部A股日均换手率0.81%，较上周上升0.19个百分点。
• 融资买入额：本周占成交额比例8.18%，较上周上升1.16个百分点。

宏观流动性

• 央行操作：本周净投放4600亿元，较上周增加9745亿元。
• 回购利率：R007上升5bp，DR007下降4bp。
• SHIBOR：隔夜、1周、1个月、3个月SHIBOR分别变动-38bp、0bp、1bp、11bp。
• 国债收益率：1年期国债收益率下降4bp，5年期下降1bp，10年期下降2bp。
• 企业债收益率：AAA企业债收益率小幅上升，AA企业债收益率普遍下降。

风险提示

• 美国贸易保护措施：可能对全球经济和市场风险偏好造成较大不确定性。
• 通胀上行：若农产品和油价超预期上涨，可能对货币政策形成约束。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。市场有风险，投资需谨慎。