20141229-安信国际证券-2015年在线旅游及体育运营投资策略_消费升级_需求无限_32页_1mb

消费升级，需求无限 - 2015年在线旅游及体育运营投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年在线旅游和体育运营行业的投资策略，指出在线旅游行业处于高增长阶段，体育产业因政策支持迎来发展机遇。通过市场趋势、行业属性及企业案例分析，报告提出了投资建议及风险提示。

主要观点

在线旅游行业

1. 行业增长态势良好
   中国旅游业总收入从2010年的1.57万亿元增长至2013年的2.95万亿元，复合增长率达23.4%。在线旅游交易额占比从2008年的4.19%提升至2013年的8.56%，显示出在线化进程加快。

2. 行业集中度提升
   在线旅游行业前四大公司交易额占比持续上升，行业红利逐步向龙头企业集中。携程作为龙头企业，具备较强的抗风险能力，其机票业务虽面临佣金下降，但通过多元化产品和服务，仍能保持盈利。

3. 风险因素
   在线旅游企业面临上游资源方话语权提升和行业内部竞争加剧的风险，如价格战、业务重叠等。因此，报告建议关注抗风险能力强的龙头企业。

4. 估值与预测
   携程2013年总预订额约110亿美元，预期未来三年收入复合增速为22%，2016年交易规模将翻倍。基于此，报告给出6个月目标价$57.2，对应2014年PE为40倍。

体育运营行业

1. 政策支持
   国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身上升为国家战略，推动体育产业成为绿色产业。赛事运营作为政策受益板块，预计迎来快速发展。

2. 赛事运营前景广阔
   体育赛事运营行业收入从2007年的9.64亿增长至2012年的28.4亿，复合增速24.1%。预计2016年行业收入将达到69.3亿，三年复合增速25%。马拉松作为最易推广的体育赛事，受到政策和市场双重支持，预计增速高达76%。

3. 智美集团表现突出
   智美集团体育业务成长性远高于其他业务，2013年收入贡献率15%，预计2014年达到32%。体育业务毛利率稳定在65%以上，净利率由19.3%提升至33.3%，显示其盈利能力强。

4. 外延式发展
   智美集团具备轻资产、低负债、现金充裕的优势，可借助资本手段整合体育产业链上下游资源。公司通过智美红土基金实现外延式扩张，推动体育业务增长。

关键信息

在线旅游

• 增长驱动因素：人均GDP提升、可支配收入增加、城镇化推进、消费理念升级。
• 主要风险：佣金下降、销售脱媒、价格战。
• 龙头企业优势：行业集中度提升、抗冲击能力强。
• 市场趋势：移动端渗透率高，推动在线旅游服务加速发展。

体育运营

• 政策导向：国务院政策推动体育产业成为国家重点扶持领域，赛事运营是政策最先受益的板块。
• 市场增长：体育赛事运营行业预计三年复合增速25%，马拉松赛事数量和影响力显著提升。
• 智美集团优势：体育业务增速快、毛利率高、轻资产运营，具备外延式发展条件。
• 估值预测：2014至2016年收入复合增速38%，体育业务收入占比逐年提升，预计2016年达到53%。

风险提示

1. 项目运营收益率下降
2. 赛事项目量低于预期
3. 价格战导致毛利率持续下降
4. 营销投入超预期

投资建议

• 携程：作为在线旅游龙头企业，具备较强抗风险能力，建议关注其在行业整合中的表现，目标价$57.2。
• 智美集团：体育业务高速增长，具备外延式发展优势，建议买入，目标价7.92港元，对应2015年PE 22倍。

结论

在线旅游和体育运营行业均处于快速成长阶段，政策支持和市场趋势共同推动其发展。龙头企业在线旅游行业具备较强的抗风险能力和市场竞争力，而体育运营行业则因政策利好，迎来发展机遇。智美集团凭借体育业务的高成长性和盈利能力，成为体育运营领域的投资优选。