20140428-东兴证券-分级基金产品发展与投资策略研究_风险收益重新构_剑走偏锋开新源_15页_1mb

风险收益重新构 剑走偏锋开新源

核心内容

本文探讨了A股市场近年来金融创新加速，特别是分级基金产品的发展及其对投资策略的影响。随着监管政策的逐步完善和新型杠杆工具的推出，市场进入了杠杆工具群雄逐鹿的新时代。文章分析了不同杠杆工具的特点、优势与局限性，并指出传统分级基金在这一环境下需要重新评估其投资策略。

主要观点

• A股市场创新节奏加快，从1998年第一只封闭式基金成立到2010年后，各类杠杆工具如融资融券、股指期货、杠杆基金等相继推出。
• 2013年11月发布的《多空分级基金产品注册指引》标志着多空分级基金等新型杠杆工具的正式推出，为市场带来新的投资机会。
• 多空分级基金通过将母基金份额分为多份额和空份额，实现对市场多空方向的灵活对冲，是较为理想的对赌工具。
• 传统“股债”型分级基金、融资融券、股指期货等杠杆工具的多样化发展，使得市场上的杠杆产品生态发生显著变化。
• 新型杠杆工具的出现将对传统杠杆工具产生影响，包括资金分流、流动性变化、交易成本降低等。

关键信息

市场创新历程

• 1998年3月27日：第一只封闭式基金基金开元成立
• 2001年9月21日：第一只开放式基金华安创新成立
• 2005年2月23日：第一只ETF上证50ETF上市
• 2007年7月17日：第一只分级基金国投瑞银福瑞分级基金成立
• 2010年3月31日：融资融券业务试点
• 2013年11月24日：《多空分级基金注册指引》发布，推动多空分级基金等产品推出

分级基金发展现状

• 截至2014年第一季度，分级基金总数达到105只，总规模接近1100亿份。
• 总规模超过10亿份的分级基金有30只。
• 2013年末，B类份额的机构投资者持有比例超过50%，户均持仓规模增长显著。

多空分级基金

• 多空分级基金通过将母份额分为多份额和空份额，实现对市场多空方向的对冲。
• 初始杠杆率不超过2倍，高杠杆率不超过6倍，超过阈值时会触发折算机制。
• 2015年1月2日，假设沪深300指数涨至4000点，A份额的实际杠杆率将达到7.21倍，触发折算。

杠杆工具对比

多空基金收益示例

分级基金投资策略影响

• 资金分流：更多对冲工具的出现会导致A类份额折价率和B类份额溢价率降低，影响传统分级基金的流动性。
• 交易成本降低：杠杆工具的多样化使得杠杆交易工具的稀缺性降低，交易成本下降。
• A份额价值提升：A份额对于低风险长期投资资金的配置价值将得到提升。

结论

随着金融创新的不断推进，A股市场迎来了杠杆工具群雄逐鹿的新时代。多空分级基金、杠杆型基金等新型工具的推出，为投资者提供了更多的选择。然而，这也对传统杠杆工具带来了显著影响，促使投资者重新评估其投资策略，以适应新的市场环境。