20210331-西南证券-海外制药龙头解读系列之2020年年报解读_诺和诺德NVO_索马鲁肽逆势高速增长_引领降糖药市场变革_15页_1mb

诺和诺德2020年年报总结

核心内容概述

诺和诺德2020年实现总收入203.1亿美元，同比增长4%，剔除汇率影响后增长6.7%。主要增长动力来自索马鲁肽（GLP-1受体激动剂）的快速增长，带动糖尿病药物整体收入达66.9亿美元，同比增长25.9%。公司在中国、欧洲市场保持增长，但北美市场受政策和疫情影响较大，拖累整体业绩。全年净利润为67.4亿美元，同比增长8.2%；营业利润剔除汇率影响同比增长7%；每股收益（EPS）增长10%。

主要观点

• 索马鲁肽表现突出：索马鲁肽（注射液+口服）2020年销售额达36.9亿美元，同比增长105%，成为公司销售额最高的单品，首次超越利拉鲁肽。
• 利拉鲁肽收入下滑：利拉鲁肽（糖尿病适应症）销售额为30亿美元，同比下降14.5%；减肥适应症销售额为9亿美元，同比下降1.3%。
• 胰岛素板块整体承压：胰岛素销售额为90.5亿美元，同比下降5%，其中北美地区受降价政策影响较大，销售额下降21.9%。
• 中国市场增长显著：中国市场收入同比增长9.7%，主要受胰岛素产品推动，其中德谷胰岛素纳入医保目录后表现亮眼。
• 全球市场布局深化：公司在全球糖尿病市场占有率提升至29%，并拓展了索马鲁肽在肥胖、NASH等领域的适应症。
• 其他生物药收入小幅下降：血友病用药收入下降6%，但生长激素类产品增长5.9%，成为公司收入增长的重要支撑。

关键信息

分药品领域收入情况

分地区收入情况

重点产品表现

• Ozempic（索马鲁肽注射液）：2020年销售额为33.9亿美元，同比增长88.8%。
• Rybelsus（口服索马鲁肽）：2020年销售额为3亿美元，同比增长3646%。
• 德谷胰岛素（Tresiba）：2020年销售额为14.3亿美元，同比下降3.1%，但已纳入中国医保目录。
• NovoMix（精蛋白门冬胰岛素）：2020年销售额为15.4亿美元，同比增长0.5%。
• 生长激素（Norditropin）：2020年销售额为12.3亿美元，同比增长6%。

研发进展

诺和诺德在多个疾病领域持续推进研发，重点包括：

• 糖尿病：Semaglutide 2.0mg（2型糖尿病）完成III期临床试验；高剂量口服Semaglutide、icodec、葡萄糖敏感型胰岛素等项目在临床III期。
• 肥胖：Semaglutide 2.4mg（肥胖）处于临床II期；AM833、LA-GDF15、PYY1875等项目在临床I期。
• 心血管：IL-6单抗Ziltivekimab（心血管不良事件）II期临床结果优异。
• 血液疾病：Concizumab、Mim8、Eclipse等项目在临床II期或I期。

风险提示

• 新品上市销售额未达预期；
• 疫情影响研发进度；
• 药物研发失败的风险。

估值与盈利预测

• 2021年收入预期：以固定汇率计算，收入增速预计为5%-9%，受GLP-1药物带动。
• 2021年营业利润预期：预计增速为4%-8%，疫情对新患数量和医保覆盖的影响具有不确定性。
• 历史增速：2016~2020年收入及净利润CAGR分别为3.2%和2.7%。

未来展望

诺和诺德通过索马鲁肽的多适应症拓展和新药研发，持续巩固其在全球糖尿病治疗领域的领先地位。公司在中国市场的快速增长以及全球其他地区的布局，为其未来业绩提供了重要支撑。同时，公司通过收购Corvidia Therapeutics，进一步增强了在心血管药物领域的竞争力。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

分析师承诺

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重要声明

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