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华友钴业转型新能源锂电材料领域总结

核心内容

华友钴业是一家拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链的高新技术企业，其业务涵盖钴、铜、镍、三元前驱体及循环回收等多个板块。公司于2002年成立，2015年在上海证券交易所上市，近年来加快向新能源锂电材料领域转型。投资评级为“买入”，首次覆盖，预计未来三年归母净利润分别为7.6亿元、12.86亿元和23.28亿元，对应PE分别为53.96X、31.87X、17.61X。

主要观点

1. 钴业务盈利修复可期：钴价自2020年中以来上涨近14%，且受疫情及嘉能可Mutanda矿关停等因素影响，钴供给端收缩，需求端则因5G和新能源汽车发展而逐步释放，预计钴价将进入上升通道，带动公司钴板块盈利修复。
2. 新能源板块业绩放量：公司通过自建+合资模式布局锂电材料，预计2022年结束产能爬坡期，未来三年将成为公司核心增长点。
3. 成本与资源优势显著：公司深耕刚果（金）十余年，建立了稳定原料采购渠道和中间品产能，降低运输成本并提高资源利用效益。
4. 业务结构优化：公司产品种类丰富，抗压能力较强，且通过并购和投资布局锂资源，进一步完善新能源产业链。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2015年
• 主营业务：新能源锂电材料、钴新材料、铜、镍、资源回收等
• 业务布局：资源端在刚果（金），冶炼端在桐乡、衢州，新能源板块在国内外广泛布局，循环回收板块布局逐步完善。

财务数据（单位：百万元）

产能与产品

• 钴产品：CDM公司（1.44万吨）、MIKAS公司（7000吨），合计粗制氢氧化钴产能21,400吨，中游钴产品产能3.9万吨。
• 铜产品：CDM公司（6.6万吨）、MIKAS公司（3万吨），合计铜产能111,000吨。
• 镍产品：国内华友衢州基地，产能10,000吨。
• 三元前驱体：国内华友衢州基地，产能50,000吨，预计2022年结束爬坡期。
• 贸易及其他业务：2019年营收占比达40%以上，毛利率较低。

资源布局

• 刚果（金）：CDM公司和MIKAS公司分别拥有PE527铜钴矿权区和KAMBOVE尾矿资源，合计钴金属储量3.86万吨，铜金属储量40.20万吨。
• 印尼：建设年产6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目，预计2021年底投产。
• 锂资源：通过参股AVZ和HANARI公司，布局锂矿和盐湖资源。

产业链布局

• 资源-冶炼-新能源一体化：公司已构建从钴镍资源开发到锂电材料制造的完整产业链，未来将向循环回收领域拓展。
• “两新三化”战略：新能源锂电材料和钴新材料为“两新”，产品高端化、产业一体化、经营国际化为“三化”。

风险提示

• 钴价波动
• 疫情风险
• 在建项目进度不及预期
• 相关产业政策变动
• 新能源汽车行业增速不及预期

投资建议

• 盈利预测：公司预计未来三年归母净利润分别为7.6亿元、12.86亿元和23.28亿元，对应PE分别为53.96X、31.87X、17.61X。
• 行业格局：新能源行业快速增长，公司通过布局三元前驱体和正极材料，有望受益于行业增长。
• 业务总结：公司钴、铜业务稳定，新能源业务快速成长，未来盈利增长潜力巨大。

图表目录（关键图表）

• 图表1：华友钴业历史沿革
• 图表2：华友钴业股权结构
• 图表3：华友钴业重要子公司经营范围
• 图表4：华友钴业产业链
• 图表5：华友钴业下游客户群体
• 图表6：公司产品用途
• 图表7：钴产品产业链
• 图表8：公司产能情况
• 图表9：公司产品产销库存情况
• 图表10：公司营收变化（2015-2020H1）
• 图表11：公司毛利变化（2015-2020H1）
• 图表12：公司归母净利变化（2015-2020H1）
• 图表13：公司归母扣非净利变化（2015-2020H1）
• 图表14：公司营收结构（2015-2020H1）
• 图表15：公司毛利结构（2015-2020H1）
• 图表16：公司营收及毛利结构数据（分产品）
• 图表17：华友钴业收盘价与钴价走势图
• 图表18：钴价近两年大幅下跌
• 图表19：公司钴业务毛利率大幅下滑
• 图表20：可比上市公司毛利率情况
• 图表21：公司2019年整体毛利率盈利波动较小
• 图表22：世界钴矿产量及储量
• 图表23：原料成本为公司营业成本最大组成部分
• 图表24：公司矿山开发情况
• 图表25：公司自有钴铜矿山基本情况
• 图表26：公司在刚果（金）产业链
• 图表27：公司在刚果（金）的经营布局
• 图表28：公司刚果（金）配套中间品产能项目降低运输成本
• 图表29：公司刚果（金）配套冶炼项目提高资源综合利用效益
• 图表30：公司现有钴产品产能
• 图表31：刚果（金）疫情持续，短期钴矿供应存疑
• 图表32：嘉能可MUTANDA矿为其钴生产绝对主力
• 图表33：嘉能可未来钴产量将主要依靠KATANGA矿
• 图表34：嘉能可长单签订情况
• 图表35：已确定嘉能可长单锁定近三年70%左右产量
• 图表36：刚果(金)民采矿2019年产量大幅收缩
• 图表37：钴行业下游消费结构（2019年）
• 图表38：手机电池容量：5G较4G显著提升
• 图表39：中国新能源汽车产量：累计及累计同比
• 图表40：中国动力电池装机量：当月及同比
• 图表41：欧洲多国加码新能源汽车市场
• 图表42：传统车企燃油车退出时间表
• 图表43：全球各国禁售燃油车时间表
• 图表44：铜价近期受美元指数压制
• 图表45：长江有色市场铜均价
• 图表46：COMEX、LME铜库存处于历史低位
• 图表47：钴铜板块业绩拆分
• 图表48：印尼年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目出资情况
• 图表49：印尼年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目分工情况
• 图表50：公司中游镍产品相关项目一览
• 图表51：AVZ公司初始钻探结果
• 图表52：AVZ股权结构较分散，天宜锂业为最大股东
• 图表53：镍锂板块业绩拆分
• 图表54：公司三元前驱体扩能项目一览
• 图表55：公司三元前驱体项目爬坡期预计2022年结束
• 图表56：公司三元前驱体产销量稳步提升，产能利用率和产销率均已达较高位
• 图表57：公司正极材料项目一览
• 图表58：公司自营+合资模式打造三元前驱体+正极材料一体化产业链
• 图表59：动力电池三大技术路线基本面
• 图表60：今年上半年动力电池装机量TOP10企业电池分类型统计数据
• 图表61：政策导向由追求能量密度转向侧重安全、能耗等指标
• 图表62：《N65前驱体长期购销合同》具体数量
• 图表63：三元前驱体业务核心假设
• 图表64：正极材料业务核心假设
• 图表65：新能源业务板块业绩拆分
• 图表66：我国新能源汽车动力电池2018年后进入规模化报废期
• 图表67：我国动力电池回收相关政策一览
• 图表68：当前国内动力电池回收领域市场主要参与者及参与形式
• 图表69：分项业务收入预测总表
• 图表70：分项业务收入预测总结

业务板块发展情况

钴板块

• 2019年业绩：受钴价下跌影响，钴产品营收下滑40.7%，毛利率减少23.51个百分点。
• 2020年上半年：业绩显著改善，钴产品营收同比下滑，但毛利率有所回升，主要得益于成本下降和部分月份钴价上涨。
• 产能：钴产品产能合计39,000吨，其中CDM公司和MIKAS公司合计21,400吨粗制氢氧化钴产能。

铜板块

• 2019年业绩：铜产品营收增长67.19%，毛利率增长9.20个百分点。
• 2020年上半年：铜产品营收增长，产能利用率和产销率保持高位。
• 产能：铜产品产能合计111,000吨，其中CDM公司和MIKAS公司合计99,000吨电积铜产能。

镍板块

• 2019年业绩：镍产品营收增长，毛利率提升。
• 产能：镍产品产能10,000吨，处于布局阶段。

新能源板块

• 2019年业绩：三元前驱体营收11.51亿元，同比下滑17.45%。
• 2020年上半年：三元前驱体产销量增长，产能利用率和产销率均达高位。
• 产能：三元前驱体产能50,000吨，预计2022年结束爬坡期。

循环回收板块

• 布局：通过收购TMC公司和碧伦生物技术股份有限公司，构建循环回收体系。
• 市场潜力：预计锂电池淘汰置换高峰临近，公司有望卡位百亿级蓝海市场。

战略与未来展望

• “两新三化”战略：新能源锂电材料和钴新材料为“两新”，产品高端化、产业一体化、经营国际化为“三化”。
• 未来重点：新能源业务板块将成为公司未来三年核心发力点，预计产能爬坡结束，盈利潜力巨大。
• 市场拓展：公司积极拓展欧洲新能源市场，绑定POSCO、LG等优质客户，签订长单确保市场份额。

综上所述，华友钴业在钴业务盈利修复和新能源业务快速增长的双重驱动下，展现出良好的投资前景，建议投资者关注其在新能源锂电材料领域的布局和业绩表现。