策略专题：2022年海外投资主题，短期的滞胀和长期的通缩？-20220113-东吴证券-29页_1mb

2022年海外投资主题：短期的滞胀和长期的通缩？

核心内容概述

2022年海外投资的主要主题被预测为经济增长与通胀之间的博弈，其中短期面临滞胀风险，而长期则可能进入通缩阶段。这一趋势在2022年一季度和下半年分别体现为不同的经济特征和投资策略。

主要观点

1. 2022年一季度的主题是滞胀

• 盈利方面：

  • 全球经济持续复苏但势头减弱，尤其在发达经济体中，增长趋势显著弱化。
  • 收益率曲线平坦化趋势显现，表明投资者对长期经济增长的预期趋于悲观，经济周期可能已进入中后期。
  • 供应链危机和劳动力短缺问题仍然存在，导致生产延误和成本上升，对相关行业（如汽车、电气设备）的盈利造成压力。

• 估值方面：

  • 供应链问题推升通胀，促使海外主要央行继续收紧货币政策。
  • 高估值股票可能受到货币政策超预期收紧的影响，需谨慎评估盈利增长的可持续性。
  • 通胀可能持续至2022年一季度末，因此需警惕高估值股票的回调风险。

2. 2022年二季度后的主题是通缩

• 供给端：

  • 供应链问题和劳动力短缺正在缓解，供给端的紧缺将不再为通胀提供充足动力。
  • 库存水平可能开始反弹，长鞭效应导致的过度生产将带来产能过剩风险。

• 需求端：

  • 财政政策逐步回归常态，居民储蓄率下降，消费行为从服务转向耐用品。
  • 消费者囤货行为结束，工资增速落后于物价上涨，预计需求将逐步放缓。
  • 长期来看，人口老龄化加剧将抑制通胀水平。

关键信息

1. 供给与需求的分析

• 供给端：疫情对供应链和劳动力的冲击正在减弱，但短期内仍存在瓶颈。
• 需求端：疫情导致的消费行为转变和储蓄消耗将带来需求回落，特别是在2022-2024年期间。

2. 货币政策与通胀的关系

• 通胀的持续性与货币政策的收紧密切相关，若通胀未能有效缓解，央行可能加快加息节奏。
• 收益率曲线平坦化是经济衰退的领先指标，表明市场对经济增长的担忧。

3. 行业选择建议

• 推荐行业：
  • 医疗：受益于长期疫苗需求。
  • 信息技术：包括网络工作平台、虚拟现实等。
  • 金融科技：具备较强的盈利能力和抗风险能力。
• 不推荐行业：
  • 能源、航运、汽车制造：ESG风险较高，且受供应链影响较大，利润波动明显。

4. 风险提示

• 海外疫情可能再次恶化，导致封锁政策重启。
• 供应链危机可能持续，物价居高不下，加息节奏可能超预期。
• 需求回落与供给过剩可能引发通缩风险。
• 人口结构变化将对长期通胀产生抑制作用。

行业与股票表现

1. 美国市场活跃股票

• 行业分布：主要集中在金融、工业、信息技术、医疗等领域。
• 表现特征：成交量放大、股价上涨、估值相对合理。

2. 欧洲市场活跃股票

• 行业分布：集中在金融、工业、能源、消费等领域。
• 表现特征：成交量增加、股价上涨、市值相对较大。

图表与数据支持

• 图1：OECD测算的全球主要经济体实际人均GDP指数，显示复苏势头减弱。
• 图9：美国国债收益率曲线平坦化，反映市场对经济前景的担忧。
• 图29：OECD预测2022年下半年主要经济体国内总需求增速将放缓。
• 图30：长鞭效应示意图，显示供给端可能面临产能过剩风险。
• 图32：人口抚养比与通胀的反向关系，表明长期通胀下降趋势。

投资建议

• 在2022年一季度，应关注滞胀风险，选择盈利增长可持续、供应链成本可控的行业。
• 从二季度开始，通胀下行、通缩风险增加，需警惕货币政策超预期收紧对估值的影响。
• 长期来看，人口老龄化将抑制通胀，建议关注具有抗通胀能力的行业。

结论

2022年海外投资将经历从滞胀向通缩的过渡，投资者需根据经济周期的不同阶段调整策略，关注供应链恢复、货币政策变化、人口结构趋势，以及行业盈利能力和ESG风险。