20240806-中邮证券-成本看债系列二_保险公司负债成本全梳理_30页_1mb

固定收益报告：保险负债成本与债市影响分析

核心内容：

一、保险公司资金来源

保险公司负债端资金主要来源于保费收入，各项准备金是资金的主要组成部分，占负债端比例高达70%以上（头部寿险公司）。准备金为企业所计提，用于覆盖未来赔付，本质上是负债。

二、财险与寿险的负债特征差异

• 业务模式不同：财险产品短期且纯保障，保单有效期通常一年以内，成本弹性大，负债久期短、成本低。
• 寿险产品长期且含储蓄功能，有效保单期限长，负债久期长、成本高。如中国平安2018年数据显示，寿险负债端久期长达14.5年，而资产端仅有7.9年。
• 负债成本水平：财险综合成本率2023年达99.7%（赔付率70.2%，费用率29.5%），寿险负债成本近年来刚性较强，2023年降至27%。

三、寿险负债成本刚性成因分析

1. 高成本传统险种占比上升：近年来，传统储蓄型寿险产品销售占比提高（如行业头部公司传统险占比2023年达63%-72%），导致新业务价值对利率波动的敏感度上升，加剧利差损风险。
2. 预定利率下调节奏慢于存款利率：2023-2024年存款利率多轮下调，但寿险产品利率调整滞后且偏慢。如2023年7月寿险预定利率仅下调75BP，而存款利率下调幅度更大。

四、监管政策对打破成本刚性的潜在影响

金监总局《关于健全人身保险产品定价机制的通知》要求自2024年起下调寿险产品预定利率：

• 普通型保险产品利率上限降至25%；
• 分红险最低保证利率降至20%；
• 万能险评估利率降至15%；
• 建立与市场利率挂钩的动态调整机制，引导寿险利率更灵活地跟随市场利率变动。

关键结论

1. 当前寿险负债成本调降偏慢，难以完全匹配投资收益率下行，面临较大利差损压力。
2. 监管干预叠加动态机制有望推动负债端成本下行，并缓解行业风险。
3. 低利率环境下，保险公司配置策略受限，债市长期收益率进一步下行需依托负债端成本持续下降。