20180829-招商证券-扬农化工-600486.SH-拟并购杀菌剂标的_完善公司农药产品_4页_790kb

扬农化工（600486.SH）投资分析总结

核心内容

扬农化工是一家国内农药行业的龙头企业，2018年8月29日的股价为52.53元，目标估值区间为62.56-66.47元，当前估值处于相对低位，具备较强的投资价值。公司通过一系列并购动作，持续增强其在农药行业的领先地位，并在行业集中度提升和环保政策趋严的背景下，有望充分受益。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内杀虫剂和除草剂行业的双龙头，产品结构丰富，具备较强的市场竞争力。
• 并购增强竞争力：拟并购杀菌剂标的宝叶化工，将完善公司农药产品线，提升研产销一体化能力。此前已与中化国际达成并购协议，进一步强化行业龙头地位。
• 产品高景气度：菊酯业务保持高景气，功夫菊酯价格30万元/吨，联苯菊酯价格40万元/吨以上，公司作为一体化布局企业，盈利能力强。
• 产能扩张助力业绩增长：如东二期、三期项目即将投产，将显著提升公司产能和业绩表现。
• 通胀与环保利好：在通胀预期和环保政策加强的背景下，公司作为行业龙头，将受益于农药需求增长和落后产能淘汰。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2018年上半年归母净利润为289百万元，预计2018-2020年归母净利润分别为1103百万元、1212百万元和1414百万元。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2018年预计毛利率为34.5%，净利率为19.1%。
• 估值指标：2018年PE为14.8倍，PB为3.4倍，EV/EBITDA为9.5倍，估值处于低位，具备投资吸引力。

财务比率

股东结构

• 主要股东：江苏扬农化工集团有限公司，持股比例为36.17%。

投资评级

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 评级依据：公司作为国内农药行业的绝对龙头，主要产品景气度超预期，长期受益于行业集中度提升，未来业绩增长可期。

风险提示

• 产品价格波动：农药产品价格可能受市场供需及政策影响而波动。
• 新产能建设进度：如东二期、三期项目若建设进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 下游需求变化：若农产品需求不及预期，可能影响农药销售。
• 环保政策变化：若环保监管力度减弱，可能影响行业集中度提升进程。

附：财务预测表

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师。
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 长期竞争力：A级，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担责任。