20160911-国金证券-证券业行业_中报综述_业绩落地符合预期_同比改善期待回升_19页_1mb

券商行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年券商行业经营状况、政策环境及四季度投资策略。券商行业整体业绩承压，但估值处于历史低位，具备一定投资价值。随着深港通的临近，券商业务有望迎来改善，同时政策环境的优化也有助于行业长期健康发展。

主要观点

• 业绩表现：2016年上半年，25家上市券商合计实现营业收入1,132.4亿元，同比下降51.7%；归母净利润446.9亿元，同比下降60.1%。尽管业绩下滑，但净资产同比增长7.8%。
• 业务结构：经纪业务与自营投资仍是主要收入来源，合计占比超50%。投行业务收入同比增长40.9%，显示出一定的增长潜力。
• 政策影响：监管趋严，强调依法监管、全面监管、从严监管，有助于市场长期健康发展。深港通的启动将提升交易活跃度，促进券商国际化和跨市场业务发展。
• 估值水平：当前券商板块PE为21.1X，PB为2.1X，低于历史中枢，具备估值修复空间。

关键信息

1. 行业数据

• 行业优化平均市盈率：12.56
• 市场优化平均市盈率：16.71
• 国金证券业指数：24486.34
• 沪深300指数：3318.04
• 上证指数：3078.85
• 深证成指：10762.79
• 中小板综指：11826.97

2. 业务收入情况

• 经纪业务收入：370.0亿元，同比下降62.0%
• 自营投资收入：272.5亿元，同比下降65.5%
• 利息收入：114.9亿元，同比下降55.1%
• 资管收入：105.2亿元，同比下降5.0%
• 投行业务收入：181.0亿元，同比增长40.9%

3. 佣金率与市场变化

• 上半年上市券商平均佣金率约为0.047%，较2015年下降19.0%。
• 佣金率下降空间有限，预计全年佣金率约为0.045%。

4. 两融业务

• 截至2016年6月末，两融余额下降至8535.8亿元，同比下降58.3%。
• 两融业务已趋稳，部分券商如华泰证券、国泰君安等，两融余额环比略有增长。

5. 自营业务

• 上半年券商自营业务收益率普遍下降，部分券商如国泰君安、东北证券等收益率下降幅度较大。
• 预计下半年市场波动较小，自营业务有望改善。

6. 资管业务

• 截至2016年6月末，券商资管规模达到15万亿元，占比32.3%。
• 资管业务收入稳步增长，债券型和货币市场型产品占比高，使资管业务相对稳定。

7. 深港通影响

• 深港通预计于11月开通，将提升A股市场日均交易额超过1%，促进经纪业务增长。
• 有利于券商国际化和跨市场业务发展，尤其是有香港子公司的券商。
• 有助于学习香港经验，推动深市制度完善和产品创新。

8. 《证券法》修订

• 《证券法》修订草案将在12月进行第二次审议，预计2017年4月完成第三次审议。
• 草案拟取消股票发行审核委员会制度，设立注册制；加强多层次资本市场建设和投资者保护。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 个股推荐：兴业证券、宝硕股份、东兴证券、华泰证券、哈投股份。

风险提示

• 股市波动风险
• 市场成交量萎缩

结构清晰总结

1. 盈利同比下降，符合预期

• 2016年上半年券商行业盈利显著下降，主要业务如经纪、自营投资受市场环境影响较大。
• 投行业务收入增长，显示出业务结构的优化趋势。

2. 经纪自营收入同比负增长、投行收入正增长

• 经纪和自营投资收入大幅下降，而投行业务收入增长显著，成为行业增长的亮点。
• 资管业务稳步增长，显示出券商在主动管理能力方面的提升。

3. 四季度投资策略

• 当前估值处于历史低位，具备修复潜力。
• 深港通即将开通，预计对券商业务带来积极影响。
• 《证券法》修订有望推动行业规范化和国际化发展。

图表目录

• 图表1：2016H上市券商经营表现
• 图表2：17家上市券商营业收入及增长率
• 图表3：17家上市券商净利润及增长率
• 图表4：A股成交额及增长率
• 图表5：17家券商经纪净收入及增长率
• 图表6：17家券商利息净收入及增长率
• 图表7：17家券商投资净收益及增长率
• 图表8：17家券商投行净收入及增长率
• 图表9：17家券商资管净收入及增长率
• 图表10：24家可比券商上半年业务结构
• 图表12：24家可比券商分项业务净收入及同比变化
• 图表13：月度日均成交额
• 图表14：年度日均成交额
• 图表15：上市公司股基市场份额变化
• 图表16：可比券商佣金率
• 图表17：融资融券余额
• 图表18：融资日净买入额
• 图表21：2015年上市券商救市金额统计
• 图表22：券商资管规模增长
• 图表23：证券公司资产管理业务规模
• 图表24：证券行业资管业务收入及增速
• 图表25：券商资管总体规模和结构
• 图表26：券商行业PE走势
• 图表27：券商行业PB走势
• 图表29：美国多层次资本市场建设
• 图表30：《证券法》修订草案重要内容
• 图表31：券商当前PB
• 图表32：券商当前PE