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政策提升估值 技术领跑行业 —— 宇通客车分析总结

核心内容

• 政策驱动：国务院要求公务车、公交车率先推广使用新能源汽车，同步完善配套设施。
• 市场差异：国际市场关注私人乘用车，国内市场则聚焦于公交领域，因其高油耗、高污染及技术移植潜力。
• 新能源客车增长：自2009年起，新能源客车连续4年半保持高增长，2012年产量达6.2万辆，2013年前5月销量达2.6万辆，同比增长66.4%。
• 混合动力技术崛起：2013年1~5月混合动力客车销量增速高达446%，市占率从6.3%提升至20.7%，成为新能源客车增长的主要动力。
• 宇通客车优势：作为国内新能源客车龙头，宇通在混合动力、天然气客车市场占据领先地位，市占率分别达38.2%和21.8%。
• 估值提升预期：政策支持与技术进步将推动估值从10~13倍PE区间提升至15~17倍PE区间，目标价上调至22.4元。

主要观点

1. 客车行业：政策提升估值

• 估值提升：自2012年12月起，客车板块显著跑赢大盘，成为上半年汽车行业表现最好的子板块。
• 政策利好：环保、治堵、校车等政策长期利好客车行业。
• 技术成熟：新能源客车技术取得突破，为未来推广奠定基础。

2. 淘汰黄标车：未来3年创造63万辆大中客更新需求

• 黄标车定义：未达到国I或国Ⅲ排放标准的高污染车辆。
• 更新需求预测：2013~2015年需更新63万辆大中客，年均更新约21.2万辆，高于2012年销量17万辆。
• 政策影响：淘汰黄标车将推动新能源客车需求，提升行业整体发展。

3. 推广新能源客车：混合动力技术已基本成熟

• 新能源客车增长：2009年以来，新能源客车产量持续增长，2012年达6.2万辆。
• 混合动力崛起：2013年前5月混合动力客车销量增长显著，增速达446%，远超整体新能源客车增速。
• 技术路线变化：混合动力客车市场份额显著上升，天然气客车份额下降。

4. 宇通客车：混合动力客车技术领跑者

• 市场地位：宇通在混合动力、天然气客车细分市场市占率领先，技术实力明显高于同行。
• 销量表现：2013年前5月混合动力客车销量突破2000辆，市场份额达38.2%。
• 电动客车变化：宇通在电动客车市场被比亚迪超越，但仍保持领先。

关键信息

• 政策影响：政府公务用车和公交车推广新能源汽车，推动行业技术升级和市场扩展。
• 市场趋势：新能源客车销量增长显著，混合动力技术成为主要增长点。
• 估值预期：未来2~3年估值有望提升至15~17倍PE，目标价22.4元，对应2013年16倍PE。
• 行业数据：
  • 2013年1~5月新能源客车销量同比增长66.4%，其中混合动力客车增速达446%。
  • 混合动力客车市场份额从6.3%提升至20.7%，天然气客车市场份额从68.6%下降至54.7%。
• 财务预测：
  • 2013~2015年营业收入预计分别为22,909亿元、26,659亿元、30,587亿元。
  • 净利润预计分别为1,790亿元、2,092亿元、2,558亿元。
  • EPS预计分别为1.40元、1.64元、2.01元。
  • ROE预计分别为20.66%、19.95%、20.09%。
  • PE预计分别为13倍、11倍、9倍。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级，上调目标价至22.4元。
• 股价催化剂：新能源客车政策出台、半年报业绩超预期、黄标车淘汰政策推行、校车推广力度加大、国4标准执行领先。
• 投资期限：6个月。
• 当前价/目标价：18.29元 / 22.40元。

市场数据

• 总股本：12.74亿股
• 总市值：232.96亿元
• 一年最低/最高：15.90元 / 33.11元
• 近3月换手率：38.87%

分析师信息

• 奉玮：光大证券分析师，清华大学和亚琛工业大学汽车工程系硕士，擅长结合行业经历和技术背景分析公司战略。
• 联系方式：021-22169320 / fengw@ebscn.com

估值方法说明

• 分析局限性：本报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 免责声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。