【申万宏源】“大国财政”系列之一：税收增速为何跑输GDP_24页_958kb

大国财政系列：税收增速为何跑输GDP？

核心内容

2024年税收增速低于名义GDP增速7.6个百分点，成为财政扩张的制约因素。在2025年财政“更加积极”的基调下，税收增长能否逆转颓势成为关注焦点。本文通过分析税收与GDP增长的规律、行业税负差异及2025年税收趋势，探讨税收增长的驱动因素与未来展望。

主要观点

税收与GDP增长规律

• 税收增速与名义GDP增速存在非对称波动特征，税收对GDP的弹性系数约为2。
• 当名义GDP增速处于5%基准值时，税收增速通常围绕零值波动；GDP增速每偏离基准1个百分点，税收增速波动可达2个百分点。
• 特殊政策调整期（如大规模减税降费、增值税留抵退税）可能使该规律失效。

税收对GDP的弹性机制

• 企业所得税：企业成本具有黏性，利润波动幅度大于营收变化，从而放大税收波动。
• 个人所得税：采用超额累进税率，居民收入增长会触发税率跳档，导致个税增速超越收入增速。

2024年税收下降原因

• 税收收入下降主要源于国内增值税、出口退税、契税、土地增值税。
• 增值税下降受PPI下行和金融地产部门活跃度降低双重影响。
• 出口退税因出口量增长而扩大，未被进口环节税收有效对冲，进一步拖累税收增长。
• 房地产税种（如契税、土地增值税）受房地产市场调整影响显著。

行业税负差异

• 税收与GDP的行业分布差异是两者增速分化的主因。
• 高税负行业（税收/增加值 >20%）：房地产、金融、租赁商务服务。
• 低税负行业（税收/增加值 <2%）：农林牧渔、教育、卫生等。
• 制造业与批发零售业税收受PPI波动主导，而房地产业税收与土地购置、商品房销售周期密切相关。
• 金融业税收与盈利、信贷规模、薪资水平等复合因素相关。

关键信息

2025年税收趋势

• PPI回升将改善制造业、批发零售业、采矿业等行业的税基质量。
• 金融与地产周期将影响相关税收增长。
• 2025年地方财政预算数据显示，21个省份税收预测同比增速均值为3.9%，其中部分省份增速较高（如青海、新疆、湖北等）。
• 若该趋势实现，全国税收总量有望恢复至2023年水平（约18万亿元）。

税制改革与央地财政关系调整

• 税收收入占GDP比重持续下滑问题需解决，2029年前将完成相关税制改革。
• 消费税征收环节后移并下划地方，标志着央地财政关系调整启动。
• 房地产相关税收占全国税收的24.3%，而地方层面占比高达37.3%，地方财政压力突出。

政策跟踪：促进民营经济发展

总书记主持召开民营企业座谈会

• 民营经济是社会主义市场经济的重要组成部分，具有坚实发展基础。
• 面临的困难是阶段性、局部性的，可通过政策措施加以解决。
• 强调落实促进民营经济发展的政策，提升企业内生动力，弘扬企业家精神。

国务院第十二次专题学习

• 以“促消费与惠民生”为主题，提出提振消费、优化服务供给、提升政策效能。
• 聚焦应对人口老龄化、推动农业转移人口市民化等重点，加快补齐服务短板。

央行行长出席新兴市场经济体研讨会

• 强调全球金融治理改革，推动基金组织份额占比调整，以反映新兴市场实际地位。
• 呼吁加强国际合作，消除贸易、投资与供给限制，促进全球治理公平合理。

地方国资委负责人会议

• 2024年地方监管企业实现增加值7.7万亿元，战略性新兴产业投资占比达21.8%。
• 2025年重点任务包括推进提质增效、扩大有效投资、深化国企改革。

优化消费环境三年行动方案发布

• 目标是到2027年形成消费与供给良性互动格局，提升人民群众获得感。
• 包含五大行动：消费供给提质、消费秩序优化、消费维权提效、消费环境共治、消费环境引领。
• 推动信用体系建设、市场环境整治、消费维权机制完善、社会监督引导等。

风险提示

1. 经济变化超预期：海内外形势变化可能影响内需修复速度。
2. 政策变化超预期：稳增长政策可能影响税收增长斜率。

附录：信息披露

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投资评级

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

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