20140808-东北证券-禾丰牧业-603609.SH-东北区域的饲料龙头_11页_580kb

禾丰牧业（603609）总结

公司概况

辽宁禾丰牧业股份有限公司成立于1995年，是东北地区领先的高科技饲料企业。截至2013年底，公司拥有7家分公司、75家全资或控股子公司及25家参股公司，产品覆盖全国25个省区，优势产品位居全国前列。公司业务涵盖饲料、原料贸易、屠宰加工及其他相关业务，其中饲料业务占比超过70%，是公司最重要的业务板块。

公司由23名自然人发起设立，实际控制人为金卫东，其通过直接持股和一致行动人控制公司58.04%的表决权。IPO后，金卫东直接持股比例降至16.58%，但仍为公司实际控制人。

公司竞争力分析

禾丰牧业以生产预混料起步，是东北地区最大的饲料加工企业。公司在猪饲料和反刍饲料领域具有显著竞争优势，2010年猪用浓缩料销量位列全国第8，反刍饲料位居全国第2。未来公司计划向西北、华北及河南、山东等具有原料资源优势的区域扩张。

公司主要产品包括猪饲料、禽饲料、反刍料、水产料等。其中，猪饲料销售量占比长期在37%至39%之间，禽饲料占比约44%至43%，反刍料销量增长显著，水产料则维持在10万吨左右。公司收入和净利水平处于饲料行业第二梯队的领头位置，但近三年受畜禽养殖景气度影响，收入复合增长率仅为8.39%，净利出现负增长，表现不如行业其他优秀企业。

募投项目分析

本次发行不超过8000万股，均为公司公开发行新股，发行价格为5.88元，扣除发行费用后预计募集资金净额为4.24亿元。截至2013年底，公司已先期投入自筹资金2.14亿元。募投项目包括6个饲料生产项目和1个研发检测中心，其中黑龙江禾丰项目主要生产预混料，其他项目主要生产浓缩料和配合料。

新增产能布局贯彻“贴近市场、辐射周边”的策略，分布在辽宁、黑龙江、华北等市场基础良好的地区，以满足当地市场需求。项目预计提升公司在东北及周边地区的市场占有率。

盈利预测与投资建议

根据预测，禾丰牧业2014~2016年营业收入分别为93.49亿元、112.02亿元和134.84亿元，同比增长分别为9.66%、19.82%和20.37%。每股收益（EPS）预计为0.39元、0.52元和0.67元。

参考可比上市公司PE均值，给予公司2014年20~25倍PE，对应价值区间为7.80~9.75元，对应公司市值区间为43.22~54.02亿元。

风险提示

1. 主要原材料价格波动风险
   玉米、豆粕、鱼粉是饲料产品的主要原材料，占生产成本约50%。近三年，这三项原材料采购金额占饲料业务原料采购总金额的比例分别为52.17%、48.99%和50.52%。价格波动将对公司毛利率和盈利水平产生较大影响。

2. 经营业绩下降风险
   饲料行业受养殖业影响较大，2013年受禽流感疫情、生猪价格波动、进口猪肉增加等因素影响，公司营业收入仅增长4.75%，净利润下降26.85%。2014年以来，猪肉价格疲软，养殖业处于低谷，公司业绩面临下降风险。

3. 营销服务模式风险
   公司采用多种创新营销服务模式，如SAP、5-420、BP300、HP等。如果客户未按公司提供的饲喂方案进行饲喂，或公司的方案不够科学，可能影响客户盈利，进而导致客户流失，影响公司销售和市场占有率。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

可比公司估值表

总结

禾丰牧业作为东北地区饲料行业的龙头，具备较强的市场地位和技术优势。公司产品结构以猪饲料和禽饲料为主，反刍料和水产料也有一定市场份额。虽然公司拥有先进的营销服务模式，但在行业整体低迷背景下，其盈利能力受到一定影响。募投项目将有助于提升产能和市场覆盖，但同时也面临原材料价格波动和行业景气度变化的风险。整体来看，公司未来增长潜力较大，但需关注行业环境和成本控制。