20140723-中泰证券-禾丰牧业-603609.SH-具备一定竞争优势的东北区域饲料龙头_21页_889kb

报告摘要

禾丰牧业（732609.SH）总结

核心内容概览

禾丰牧业是一家具备一定竞争优势的东北区域饲料龙头，成立于2003年，经过12年发展，公司已拥有7家分公司、75家全资或控股子公司、23家参股公司，具备年产饲料317.92万吨的能力。公司业务覆盖饲料、原料、屠宰加工、饲料机械及种猪繁育等多个领域，其中饲料业务占营业收入的73%，且主要来源于东北地区，市场占有率位居区域首位。

主要观点

核心竞争优势：
- 研发技术领先：公司拥有完备的多级研发体系，已完成20个研发项目，正在进行26个项目的研发工作。公司研发支出稳定，技术储备和产品储备丰富，拥有多项科研荣誉。
- 专业化综合服务能力强：公司采用“经销+直销”模式，覆盖不同规模客户。同时，公司推出“五会”和专家营销策略，增强客户黏性并提升销售效率。
- 品牌效应显著：“禾丰”商标荣获多项荣誉，公司通过多品牌运营策略，提供多样化、差异化的产品和服务。
盈利表现：
- 公司饲料业务毛利率稳定在10.30%左右，处于行业中游水平。
- 净利润率处于行业中上游，但整体运营效率不高，处于行业中下游。
- ROE处于行业上游水平，显示公司资产回报能力较强。
行业分析：
- 饲料行业正进入3.0时代，平台型企业加速崛起，整合淘汰趋势明显。
- 行业处于中周期底部向上阶段，猪价和存栏量逐步回升，有利于饲料企业盈利。
- 东北地区饲料产业具备资源优势，玉米产量占全国1/3，价格低于全国平均水平，且畜禽养殖业发展迅速，为饲料企业提供了广阔市场空间。
成长性分析：
- 产能扩张：公司计划通过IPO募集不超过8000万股，用于新建85万吨饲料产能及研发检测中心，预计三年内达产，届时产能将增加至413万吨。
- 区域深耕：公司深耕东北市场，未来增长潜力充足，募投项目主要集中在东北地区，有助于提升区域市场份额。
盈利预测与估值：
- 预计2014-2016年销售收入分别为9196.71、10527.42和11788.16百万元，归属母公司股东净利润分别为200.07、246.97和281.96百万元，对应摊薄后EPS为0.36、0.45和0.51元。
- 合理目标价为7.92-8.54元，基于DCF和PE估值法得出，建议申购。