纯碱行业深度分析：光伏提振需求，景气和持续性有望超预期-20210315-安信证券-31页_1mb

光伏提振需求，景气和持续性有望超预期

核心内容概述

本报告主要分析了纯碱行业的供需格局、需求端的结构变化以及未来景气周期的前景，同时提出了投资建议与风险提示。纯碱作为重要的化工原料，广泛应用于玻璃、肥皂、纺织、冶金等行业，尤其在玻璃制造中扮演关键角色。随着光伏行业的快速发展，纯碱需求将显著增加，同时国内产能受政策约束，未来将保持平稳发展，而全球区域市场割裂，海外天然碱法产能扩张有限，难以压制国内价格。

主要观点与关键信息

需求端

1. 光伏玻璃需求增长显著：

   • 光伏玻璃作为纯碱需求的重要增量，预计2021-2023年我国光伏玻璃对纯碱的需求量分别增长68/78/81万吨，2023年将达到412万吨。
   • 光伏组件的装机量及双玻组件的渗透率提升将推动玻璃需求增长，从而带动纯碱需求。

2. 平板玻璃仍是最大下游：

   • 2020年平板玻璃对纯碱需求占比达44.2%，预计未来三年仍将保持稳定，年均需求约1125万吨。
   • 平板玻璃与纯碱产量增速密切相关，其对纯碱价格走势具有重要影响。

3. 日用玻璃及其他需求平稳：

   • 日用玻璃对纯碱需求占15.3%，预计未来三年保持不变，总需求约1125万吨。
   • 非玻璃下游需求增长有限，整体保持平稳。

4. 海外天然碱对国内纯碱市场影响有限：

   • 土耳其卡赞项目产能已释放完毕，未来海外新增产能主要以技改为主，难以对我国纯碱出口形成压力。
   • 我国纯碱净出口量减少，进口量增加，但海外产能扩张受限，不会对国内价格形成压制。

供给端

1. 新增产能受政策限制：

   • 2021-2023年我国纯碱新增产能有限，预计分别为40/40/120万吨。
   • 内蒙古天然碱产能因政策鼓励而具备发展潜力，但投产时间存在不确定性。

2. 产能利用率持续上升：

   • 2021-2023年我国纯碱产能利用率预计分别为86.4%/87.8%/90.6%，有效产能利用率有望达到91.4%/95.9%。
   • 行业将进入2年以上的景气周期，产能利用率提升将带动价格上涨。

3. 传统产能受限：

   • 传统氨碱法和联碱法产能受限，仅天然碱法产能受政策鼓励。
   • 2020年国内纯碱产能为3317万吨，预计2021-2023年名义产能分别为3357/3397/3387万吨。

全球市场割裂与国内景气周期

1. 全球纯碱市场区域割裂：

   • 美国、土耳其等主要天然碱法生产国主要服务于本地市场，出口至中国的产能有限。
   • 2020年全球纯碱需求中，除中国外的增速预计为2%-3%，远低于中国需求增速。

2. 国内价格有望创新高：

   • 随着光伏玻璃需求增长和传统玻璃行业利润提升，国内纯碱价格天花板因素可能解除。
   • 海外天然碱法产能释放有限，不会对国内价格造成压制。

投资建议

• 推荐关注企业：三友化工、远兴能源、中盐化工、山东海化。
• 投资评级：远兴能源（000683）目标价未披露，评级为买入-A；三友化工（600409）目标价未披露，评级为增持-A。

风险提示

1. 光伏行业需求不及预期；
2. 政策执行力度不及预期；
3. 下游玻璃行业景气不及预期。

图表与数据摘要

• 图1：纯碱所处产业链；
• 图2：2020年不同制备方法纯碱产能占比；
• 图3：氨碱法制纯碱流程；
• 图4：联碱法制纯碱流程；
• 图5：2019年全球不同制法纯碱产量占比；
• 图6：全球天然碱储量分布；
• 图7：不同制法纯碱生产成本曲线；
• 图8：不同制法纯碱生产碳排放；
• 图9：玻璃制程图；
• 图10：2020年我国纯碱下游分布；
• 图11：近年纯碱下游分布变化；
• 图12：我国平板玻璃与纯碱产量增速及纯碱价格关系；
• 图13：单玻及双玻光伏组件结构；
• 图14：1981-2020年硅片边距变化趋势；
• 图15：未来全球新增光伏装机量预测；
• 图16：平板玻璃对纯碱需求量及占比；
• 图17：我国房屋新开工及施工面积及增速；
• 图18：我国各地区平板玻璃价差；
• 图19：浮法玻璃及其他平板玻璃产量及增速；
• 图20：我国浮法玻璃产能及增速；
• 图21：我国浮法玻璃产能利用率；
• 图22：除浮法玻璃外的平板玻璃产量及增速；
• 图23：日用玻璃对纯碱需求量及占比；
• 图24：我国日用玻璃制品产量及增速；
• 图25：我国纯碱除玻璃外需求量及增速；
• 图26：我国纯碱进出口情况；
• 图27：我国纯碱进口国分布；
• 图28：我国纯碱进口增速及价格增速；
• 图29：我国纯碱历史价格；
• 图30：我国纯碱产能及表观需求量；
• 图31：我国纯碱历史均价与产能利用率。

表格摘要

• 表1：天然碱法主要生产工艺；
• 表2：纯碱制备工艺对比；
• 表3：我国近年与玻璃行业产能相关政策；
• 表4：单GW新增光伏装机量对玻璃需求测算；
• 表5：2020-2023年光伏玻璃对纯碱需求模拟及测算；
• 表6：2021年拟新增光伏玻璃产能；
• 表7：2021年拟新增浮法玻璃产能；
• 表8：2020-2023年浮法玻璃对纯碱需求模拟及测算；
• 表9：2020-2023年平板玻璃对纯碱需求模拟及测算；
• 表10：2020-2023年我国纯碱总需求模拟及测算；
• 表11：2020年我国纯碱产能100万吨/年以上企业；
• 表12：2021-2022年我国拟新增纯碱产能；
• 表13：未来我国纯碱拟退出产能；
• 表14：2020-2023年我国纯碱产能利用率模拟及测算；
• 表15：2020-2023年全球纯碱总需求模拟及测算；
• 表16：海外主要纯碱生产企业；
• 表17：海外纯碱龙头近年新增产能预测；
• 表18：2020-2023年全球纯碱产能利用率测算。

总结

本报告指出，光伏行业的快速发展将显著提升纯碱需求，尤其是光伏玻璃，预计未来三年需求将分别增长68/78/81万吨，2023年达412万吨。国内平板玻璃需求稳定，日用玻璃需求也保持平稳，合计对纯碱需求约1521-1533万吨。海外天然碱法产能受限，无法有效压制国内纯碱价格，叠加国内产能利用率持续上升，未来纯碱行业有望进入2-3年的景气周期，价格有望创历史新高。投资建议关注三友化工、远兴能源等龙头企业，同时需警惕需求不及预期、政策执行不及预期等风险。