20140515-兴业证券-行业篇2013年报及2014年一季报分析之二_周期股拖累整体增速_中下游行业有亮点_35页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2013年Q4及2014年Q1非金融上市公司的盈利情况，指出整体净利润增速见顶回落，主要受到营业收入增速下降的影响。同时，报告强调中下游行业表现优于中上游行业，存在结构性增长机会。

主要观点

• 整体盈利增速回落：非金融上市公司净利润增速在2013年Q3见顶后，2013年Q4和2014年Q1分别下滑至13.81%和3.4%，中小板和创业板的增速顶点滞后一个季度。
• 营业收入增速下降是主因：非金融上市公司营业收入增速降至7.79%和3.97%，远低于历史平均水平，主要出现在经济危机和库存调整阶段。
• 周期性行业拖累整体增速：煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械五大周期性行业占非金融上市公司利润比重达40.7%，贡献了约-6.9个百分点的净利润增速下滑，严重拖累整体表现。
• 中下游行业表现良好：中下游行业盈利增长优于中上游行业，稳定增长行业表现优于周期性行业。其中，汽车、家电、传媒、医药、食品等保持较快增长，而房地产和白酒处于回落阶段。
• 部分细分行业增长显著：2014年Q1增长较快的细分行业包括化学制品、通信设备、电信、化学原料、食品、新能源设备、商用车、电站设备、输变电设备、建筑装修、传媒、白色家电、汽车零部件、计算机软件等。
• 估值与增长匹配性较好：食品、电站设备、白色家电、建筑、汽车零部件、乘用车、建筑施工、银行等行业在增长与估值匹配性方面表现更佳。

关键信息

1. 利润增速变化

2. 周期性行业影响

• 五大周期性行业（煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械）合计占非金融上市公司利润比重40.7%。
• 这些行业净利润增速下滑约6.9个百分点，对整体增速形成拖累。

3. 中下游行业表现

• 汽车：净利润同比增长21.51%，但收入增速小幅下滑。
• 家电：净利润同比增长27.27%，收入增速下降。
• 传媒：净利润同比增长37.54%，收入增速下降。
• 医药：净利润同比增长12.16%，收入增速下降。
• 食品饮料：净利润同比增长-11.77%，收入增速下降。

4. 增长与估值匹配性较好的行业

• 食品：净利润同比增长46.39%，估值匹配性较好。
• 电站设备：净利润同比增长42.74%，估值匹配性较好。
• 白色家电：净利润同比增长36.58%，估值匹配性较好。
• 建筑：净利润同比增长14.78%，估值匹配性较好。
• 汽车零部件：净利润同比增长25.14%，估值匹配性较好。
• 乘用车：净利润同比增长20.30%，估值匹配性较好。
• 建筑施工：净利润同比增长13.80%，估值匹配性较好。
• 银行：净利润同比增长17.05%，估值匹配性较好。

5. 行业趋势与展望

• 上游行业：盈利继续恶化，如煤炭净利润同比下降26.86%，石油石化净利润同比下降9.84%。
• 中游原材料行业：改善趋势结束，钢铁、有色净利润大幅下降。
• 中游工业品行业：分化明显，机械行业净利润降幅扩大，而电力设备、通信、电子元器件等保持高景气。
• 下游消费品行业：整体表现稳定，但部分行业如房地产步入下降通道，白酒、商贸零售仍处于回落阶段。

结构性机会

尽管周期性行业拖累整体增速，但中下游行业及部分稳定增长行业表现良好，存在大量结构性机会。特别是估值较低、机构配置比例低的行业，如煤炭、石油石化等，虽然利润增速下行，但对A股行情冲击较小，未来可能具备反弹潜力。

投资建议

报告建议关注增长与估值匹配性较好的行业，如食品、电站设备、白色家电、建筑、汽车零部件、乘用车、建筑施工、银行等，这些行业在2014年Q1表现出较强的盈利能力和市场吸引力。