20171219-联讯证券-华阳集团-002906.SZ-_联讯汽车公司点评_华阳集团_汽车电子化龙头_受益汽车电子渗透率提高_5页_1016kb
报告摘要
华阳集团（002906.SZ）研究报告总结
核心内容概述
华阳集团（002906.SZ）是一家专注于汽车电子、精密电子部件、精密压铸及LED照明业务的公司，其汽车电子业务占公司总收入的63%，是公司主要的盈利来源。公司作为国内汽车电子行业的领先企业，与德赛西威同属第一阵营，具有较强的市场竞争力。
主要观点
- 行业地位突出：华阳集团在车载音频播放器、影音导航系统等领域具有领先地位，是国内汽车电子行业的龙头之一。
- 产品结构优化：公司持续强化汽车电子业务，其营收占比从2012年的37.8%提升至2016年的64.6%，毛利润占比也显著提高，毛利率从2012年的15.8%提升至2017年Q3的21.83%。
- 未来增长潜力：随着汽车电子渗透率的提高，公司有望受益于中低端车型的普及，以及合资车降成本带来的国产替代机会。
- 募投项目支持：公司募投项目中90%资金用于汽车电子及精密压铸领域，预计达产后将进一步提升毛利率，保障盈利增长。
- 财务表现稳健：公司前三季度毛利率为21.83%，略有下降，但销售费用率略有改善，管理费用率略有上升，主要因公司上市带来的财务费用增加。
关键信息
盈利预测
| 年度 | 主营业务收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E |
|---|---|---|---|---|
| 2017E | 46.21 | 3.27 | 0.69 | 31.89 |
| 2018E | 51.08 | 3.66 | 0.77 | 28.50 |
| 2019E | 57.21 | 4.23 | 0.89 | 24.61 |
财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 24 | 24 | 23 | 24 |
| 净利率（%） | 7 | 7 | 7 | 7 |
| ROE（%） | 7 | 11 | 10 | 10 |
| 资产负债率（%） | 42 | 35 | 31 | 33 |
| 净负债比率（%） | 183 | 229 | 250 | 231 |
| 总资产周转率 | 1.09 | 0.96 | 0.90 | 0.95 |
| 应收账款周转率 | 3.72 | 3.21 | 3.44 | 3.71 |
| 应付账款周转率 | 4.85 | 4.16 | 4.10 | 4.09 |
现金流量分析
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 325 | 357 | 411 | 472 |
| 投资活动现金流（亿元） | -117 | -67 | -322 | -390 |
| 筹资活动现金流（亿元） | -336 | 790 | -158 | -157 |
| 现金净增加额（亿元） | -129 | 1,080 | -69 | -75 |
投资评级
- 投资建议：增持（基于公司未来盈利增长和行业前景）
- 评级依据：公司股价相对市场表现（近12个月）和盈利预测，预计未来三年相对大盘涨幅在5%～10%之间。
风险提示
- 汽车销量放缓可能对业绩产生负面影响。
- 外资产品降价可能对价格形成压力。
- 公司对市场偏好反应可能不够及时。
附注
- 分析师信息：王凤华，联讯证券研究院执行院长，拥有丰富的行业研究经验。
- 联系方式：分析师及研究助理联系方式见文档。
- 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。
图表信息
- 图表1：公司主营产品结构
- 图表2：公司汽车电子产品示意图
- 图表3：公司股权结构
- 图表4：公司营收情况
- 图表5：公司净利润及增速
- 图表6：公司销售毛利率与净利率
投资评级说明
- 股票投资评级：买入、增持、持有、减持
- 行业投资评级：增持、中性、减持
- 评级标准：基于公司股价与沪深300指数的相对表现。
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