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鹏辉能源（300438）深度研究报告总结

公司概况

鹏辉能源成立于2001年，是国内最早生产和研发锂电池的企业之一，也是品类最全的电池制造商之一。公司董事长夏信德技术出身，拥有30多年电池行业经验，公司产品涵盖数码消费类电池、新能源汽车动力电池、储能电池以及轻型动力电池四大板块。公司总部位于广州，拥有7大生产基地。

公司业绩与经营拐点

• 营收增长：公司营收连续10年正增长，2011-2020年CAGR达26.8%。2020年实现营业收入36.42亿元，同比增长10.1%。2021年第一季度营收同比增长138.8%，与2019年第一季度相比增长79.2%，3月份单月营收创历史新高，显示业务逐步恢复并重回高速增长轨道。
• 净利润改善：2020年公司归母净利润为0.53亿元，同比下降68.4%。2021年第一季度归母净利润为5473万元，同比增长171.2%和20.7%。2021年公司经营拐点确立，业绩明显回升。
• 坏账出清：2019-2020年累计计提2.4亿元应收账款，众泰和知豆坏账基本出清，风险敞口降至3000万元左右。
• 产能扩张：公司当前产能为8.3GWh，其中动力/储能/轻动/消费分别为1.6/2.6/2/2.1GWh，另有5.5GWh在建产能，预计2021年底全部投产，总产能将达13.8GWh，接近翻番。

核心业务板块

动力电池

• 公司拥有圆柱、方形铝壳、软包动力电池生产线，满足客户多样化需求。
• 与上汽通用五菱深度绑定，2020年动力电池出货量为0.44GWh，占公司总出货量近90%。
• 客户CR5达32%，较2020年提升11个百分点，客户质量显著提高。
• 2021年一季度动力电池业务营收同比增长240%，毛利率提升至19.5%。

储能电池

• 2020年储能电池营收为7.33亿元，同比增长19%。
• 主要应用领域包括家庭储能、电网侧储能、工商业储能、通信基站储能等。
• 2021年一季度储能业务毛利率回升至20%，预计2021-2023年营收增速分别为50%、50%、50%。
• 2021年公司已通过欧洲和澳洲家储电池认证，预计2021年盈利能力将大幅提升。

轻型动力电池

• 与爱玛科技战略合作，2021年一季度开始为TTI供货。
• 预计2021-2023年营收增速分别为50%、40%、40%，毛利率稳定在20%左右。
• 与TTI合作，推动电动工具市场无绳化趋势，预计未来锂电池需求将持续增长。

消费电池

• 作为公司基本盘，消费电池业务营收稳步提升。
• 2021年一季度营收占比下降至39%，但预计未来将受益于下游应用端拓展而维持增长。
• 预计2021-2023年营收增速分别为14%、16%、16%，毛利率稳中有升。

财务预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营业收入分别为55.3/76.7/104.9亿元，对应营收增速分别为52%、39%、37%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为3.49/5.02/7.18亿元，对应EPS分别为0.83/1.19/1.70元。
• 估值：我们给予公司2021年40xPE，对应市值140亿元，目标价33.2元，维持“强推”评级。

关键假设与投资逻辑

• 公司已解决客户小、产能少等问题，经营拐点明确。
• 管理层引入具有丰富经验的职业经理人，销售体系改革有效，大客户战略实施顺利。
• 产能释放可期，业务结构优化，盈利能力逐步回升。
• 行业景气度持续，公司有望重回高速增长轨道。

风险提示

• 行业电气化进程不及预期。
• 公司产能释放及大客户拓展不及预期。

可比公司估值

• 选取亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯作为可比公司，2021-2023年平均PE分别为53/38/28倍。
• 鹏辉能源2021年PE为29倍，2022年为20倍，2023年为14倍。

附录：主要财务指标

总结

鹏辉能源已度过业绩低谷，经营拐点显现，未来业绩有望持续改善。公司具备深厚技术积累，客户结构优化，产能扩张加速，多领域布局有望推动业绩增长。公司估值合理，具备投资价值。