20181204-信达证券-军工行业2019年年度投资策略_基本面_政策面改善确定_把握结构性投资机会_38页_2mb

军工行业2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年军工行业基本面和政策面均呈现改善趋势，投资机会更加确定。行业整体表现出结构性特征，航空和信息化方向成为重点。同时，军民融合的推进为民营企业带来新的机遇。

主要观点

• 2018年军工行业结构性、阶段性特征明显：航空板块表现显著优于其他子行业，市场波动大，估值中枢震荡下行。
• 2019年基本面改善更为明显：2018年军工行业拐点确立，2019年国防预算开支增速预计不低于8.5%，占GDP比重达1.23% - 1.25%。
• 军改压制基本消除：2019年将出现阶段性补偿采购高峰，军工订单周期由装备研发周期决定，进入上行期。
• 政策制度改革聚焦：2019年军改重点在政策制度改革，相关机制如定价和采购制度将有实质进展。
• 军民融合推动民企发展：具有体量优势的民营企业在军民融合背景下更有机会参与主战装备研制生产。
• 军工2.0尚未到来：军工市场表现与创业板高度趋同，但基于基本面的“军工2.0”仍需时间。
• 投资机会集中在航空与信息化：央企优于民企，主机厂优于配套企业。

关键信息

基本面改善

• 2018年军工行业收入增速上行，经营性现金流净额大幅改善，库存去化充分，订单交付加快。
• 2018年Q3军工板块收入增速达10.99%，为四年同期最高值；归母净利润增速14.8%，较去年同期提高2.3个百分点。
• 预计2019年国防预算开支增速不低于8.5%，军费投入方向仍以更新武器装备、改善军人生活待遇和基层部队训练生活条件为主。

政策及改革面

• 军改前两个阶段任务基本完成，2019年重点聚焦政策制度改革，包括人员分类、军衔制度、经费管理、物资采购等。
• 军品采购和定价机制将有实质性进展，目标价格管理机制将促进竞争性价格形成，但短期对军工企业经营影响不大。
• 军民融合深度推进，民营企业有望在总装、分系统研制等环节获得更大发展空间。

市场风格

• 军工行业与创业板联动效应增强，形成“影子创业板”现象。
• 基于基本面的“军工2.0”行情尚未到来，需关注军工能否脱离创业板影响，形成独立行情。

投资机会

• 航空板块：空军装备补短板需求、J-20、运-20等新机型列装周期带来高景气度，中航工业下属主机厂具备显著优势。
• 信息化方向：一体化作战能力形成推动信息化建设，电子信息化系统、直升机、无人装备需求增长显著。
• 重点公司：中航飞机、航天电子、中直股份、海格通信、高德红外。

风险因素

• 装备批量列装进度低于预期。
• 军工体制改革进度低于预期。
• 军费投入低于预期。

结构性投资机会

• 航空：军机数量及代际构成仍有较大提升空间，尤其在战斗机、运输机和直升机领域。
• 信息化：随着作战体系向信息化发展，电子信息化装备需求持续增加。
• 军民融合：民营企业在总装、分系统研制环节获得更多机会，具备技术、资本和产能优势的企业有望脱颖而出。

重点关注领域

• 航空装备：包括战斗机、运输机、直升机等。
• 信息化系统：如C4ISR系统、卫星导航系统等。
• 军民融合企业：尤其是具备总装和分系统研制能力的民营企业。

行业评级

• 行业评级：看好，基于军费开支稳定增长、军队及军工行业改革推进、武器装备需求持续释放以及航空主战装备采购拐点到来的判断。

总结

2019年军工行业基本面持续改善，政策改革逐步落地，投资机会更加明确。航空和信息化方向成为核心关注领域，央企和主机厂表现优于民企和配套企业。军民融合背景下，具有体量优势的民营企业有望获得更多机会。军工行业虽与创业板高度联动，但基于基本面的“军工2.0”行情仍需时间。