军工行业2019年年度投资策略：基本面、政策面改善确定，把握结构性投资机会-20181204-信达证券-38页-2mb

报告摘要

军工行业2019年年度投资策略总结

核心观点

2018年军工行业结构性、阶段性特征明显
航空板块表现远好于其他子行业，市场波动大，估值中枢震荡下行，存在阶段性机会。
2019年军工行业基本面改善更为明显
2018年已确认行业拐点，2019年国防预算开支增速预计不低于8.5%，占名义GDP比重达1.23%-1.25%。军改压制基本消除，装备采购进入上行期，预计出现阶段性补偿采购高峰。
2019年政策及改革面展望
军改将集中在政策制度改革，关键制度应有落地。军品采购和定价机制将有实质进展，但短期内对企业经营影响有限，维修保障服务领域影响显现较快。军民融合深化，具有体量优势的民营企业将更有机会。
2019年市场风格：军工2.0尚未到来
军工行业表现与创业板联动效应强化，但基于基本面的“军工2.0”仍需时间。需关注军工能否脱离创业板影响，形成基于基本面拐点的行情。
2019年投资机会：重点关注航空和信息化方向
航空和电子信息化装备表现优于其他子行业，央企优于民企，主机厂优于配套。重点推荐中航飞机、航天电子、中直股份、海格通信、高德红外等标的。

2018年军工行业走势回顾

结构性、阶段性特征明显
军工行业全年波动大，估值中枢震荡下行。航空板块表现明显优于行业整体。
板块表现分化
航空板块涨幅为-15.82%，优于全行业-26.86%的跌幅。央企军工集团表现相对较好，而民营资本表现较差。

2019年基本面展望

国防预算开支增速预计不低于8.5%
基于美国军费开支增长、我国军事力量提升、军改完成等背景，预计2019年军费开支增速保持稳定。
军改压制基本消除
2018年军改对采购的影响已基本消除，2019年将出现阶段性补偿采购高峰，采购信息网数据表明采购信息量大幅上升。
军工订单周期由装备研发周期决定
装备采购进入上行期，当前正值多型主战装备列装周期，未来3-5年采购费用增速将明显上行。

2019年政策及改革展望

军改重点聚焦政策制度改革
军改前两个阶段任务基本完成，2019年将推进政策制度改革，包括军队人员分类、军衔等级、经费管理、物资采购等。
军品采购和定价机制改革
改革将推进目标价格管理机制，促进竞争性价格形成。对新型号研发生产影响较大，短期内对军工企业经营影响有限，但维修保障服务领域将较快受益。
军民融合推动民企发展
军民融合深度推进，民企在总装、分系统研制领域将获得更多机会，需具备资本、产能、技术储备优势。

2019年市场风格展望

军工与创业板联动效应增强
军工行业表现与创业板高度趋同，市场逻辑自我强化，形成“影子创业板”现象。
军工2.0尚未到来
基于基本面的“军工2.0”需要时间，军工行业后续投资逻辑需关注能否脱离创业板影响，形成基于基本面的独立行情。

投资机会与标的推荐

重点投资方向
航空、电子信息化装备，央企优于民企，主机厂优于配套。
重点关注公司
- 中航飞机
- 航天电子
- 中直股份
- 海格通信
- 高德红外
行业评级
维持“看好”评级，基于国防预算稳定增长、军改深化、装备需求持续释放等判断。
风险因素
- 装备批量列装进度低于预期
- 军工体制改革进度低于预期
- 军费投入低于预期

军工行业估值情况

军工板块估值处于历史中值以下
截至2018年11月27日，中证军工市盈率49.65倍，位于十年历史区间的35%分位数。
不同子行业估值差异
- 航空：45倍
- 航天：46倍
- 军工电子及信息化：42倍
- 中央企业：60倍（估值弹性较大）

航空板块高景气度分析

航空板块需求明确
我国空军向战略空军转型，战斗机、运输机、直升机、加油机等装备列装需求增加，未来3-5年将维持较高增速。
航空装备发展需求
提升规模、改善结构、缩小代差是当前航空装备发展的核心方向。空军装备列装周期与国防预算增速高度相关。
当前航空装备短板
我国在役飞机数量仅为美国的22%，战斗机代际构成落后，未来升级空间巨大。

信息化装备投资逻辑

信息化建设持续推进
一体化作战能力形成要求信息化建设加速，电子信息化系统需求显著增加。
信息化产业链覆盖广泛
包括卫星导航、C4ISR系统、电子战系统等，北斗导航系统已进入应用阶段，相关企业将受益。

总结

2019年军工行业基本面改善明显，政策改革推进，军民融合深化，投资机会更趋确定。航空和信息化方向表现突出，央企和主机厂更具优势。军工行业估值处于历史低位，具备长期投资价值，但需关注能否脱离创业板影响，形成“军工2.0”行情。风险因素包括装备列装进度、军改推进速度及军费投入水平。重点推荐中航飞机、航天电子、中直股份、海格通信、高德红外等标的。

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