20230307-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-Q4成本_费用上升影响利润_隔膜龙头地位长期稳固_6页_395kb

恩捷股份 (002812. SZ) 总结

核心内容

恩捷股份在2022年全年实现营收125.9亿元（+58%），归母净利润40亿元（+47%）。尽管2022年Q4营收同比增长25.3%至33.1亿元，但归母净利润同比下滑19.5%至7.74亿元，主要由于成本和费用上升。

主要观点

• Q4盈利下滑原因：

  • 疫情对产能利用率产生负面影响；
  • 冬季能源价格（天然气、电费）上涨增加生产成本；
  • 大额财务费用增加（1.66亿元，同比+400%，环比+380%），主要由于新增短期借款13亿元和长期借款8.6亿元。

• 隔膜出货量与单位盈利：

  • 2022年全年预计出货47.5亿平，Q4出货12亿平；
  • Q4单位盈利受成本和费用影响，单平净利为0.6元/平；
  • 2023年Q1预计单位盈利修复至0.8元/平。

• 产能与市场地位：

  • 截至2022年底，公司隔膜产能为70亿平；
  • 2023年新增重庆、江苏、湖北及匈牙利基地产能，预计年底产能将超过100亿平；
  • 2023年出货量预计为65-70亿平，公司隔膜龙头地位长期稳固。

关键信息

财务数据

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 投产进度不及预期；
• 原料价格上涨超预期。

投资建议

• 维持“增持”评级；
• 调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为51.43/60.65/66.74亿元，同比增速分别为28.6%/17.9%/10.0%；
• 摊薄EPS分别为5.77/6.8/7.48元，当前股价对应PE分别为20.3/17.2/15.6倍。

可比公司估值

结论

恩捷股份在2022年全年表现强劲，营收和净利润均实现增长，但Q4受成本与费用上升影响，盈利能力有所下滑。公司通过持续的产能扩张和优化客户结构，巩固其在隔膜行业的龙头地位。尽管短期单位盈利承压，但随着2023年产能释放及成本修复，预计盈利能力将逐步恢复。当前估值合理，维持“增持”评级。