20230307-长城国瑞证券-恩捷股份-002812.SZ-四季度业绩承压_全年业绩符合预期_5页_1mb

恩捷股份 002812.SZ 总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）是一家专注于隔膜、电池材料及新能源领域的领先企业。截至2023年3月6日，公司当前股价为116.89元，投资评级为“买入”，评级维持不变。公司总股本为8.92亿股，流通股本为7.42亿股，总市值约为1043亿元，流动市值约为867亿元。

主要观点

• 2022年全年业绩符合预期：公司实现营收125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%；扣非归母净利润38.40亿元，同比增长49.58%。
• 毛利率略有下降：整体毛利率为47.83%，较2021年下降2.03个百分点，但公司通过降本增效及涂覆比例提升，预计未来毛利率有望回升。
• 四季度业绩承压：Q4营收33.11亿元，同比增长25.27%，环比下降6.02%；归母净利润7.74亿元，同比下降19.51%，环比下降35.82%。主要原因是下游电池厂商受疫情影响、财务费用增加及冬季能源价格上涨。

关键信息

产能扩张

• 公司2022年底产能达70亿平方米，预计2023年底将超百亿平方米。
• 产能增量主要来源于重庆、江苏、湖北、匈牙利等地的项目建设。
• 厦门恩捷锂电池隔膜项目正在前期筹备，湖北荆门项目处于基建阶段，部分厂房及配套设施已完工。

产品布局

• 公司积极布局固态电解质涂层隔膜和干法隔膜，与北京卫蓝、天目先导合作开发固态电解质涂层隔膜，与Celgard合资建设干法隔膜生产基地。
• 干法隔膜将在能量密度要求不高的动力电池及储能领域发挥重要作用。

客户关系

• 公司已与中创新航、蜂巢能源、国轩高科等多家高端客户签订2023年度隔膜保供协议，增强了产能消化能力。

财务表现

• 销售回款放缓：2022年销售商品或提供劳务收到的现金与营业收入之比为65.99%，较上期下降11.59个百分点。
• 应收账款增长：2022年末应收账款余额为71.97亿元，同比增长50.76%。
• 利润现金含量降低：经营性现金净流量与净利润之比为0.12，较上期下降较多。
• 财务费用上升：2022年财务费用为724.30万元，较上期有所增加。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为56.90亿元、74.44亿元、88.40亿元。
• EPS预测：分别为6.38元、8.34元、9.91元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为18.33倍、14.01倍、11.80倍。
• 成长能力：营业收入、营业利润、归属于母公司净利润均保持增长趋势，增速分别为34.62%、41.99%、18.76%。
• 获利能力：毛利率预计从47.83%提升至50.74%，净利率从31.77%提升至33.88%。
• ROE与ROIC：ROE预计从22.57%提升至25.32%，ROIC从25.20%提升至32.48%。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率均有所提升。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司作为全球隔膜市场龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能建设和释放不及预期
• 市场竞争加剧
• 公司盈利能力不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司当前评级为“买入”，表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业投资评级：以行业相对市场表现为标准，定义为“看好”、“中性”或“看淡”。本报告未明确行业评级，但认为新能源行业仍处于成长期。

法律声明

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 本报告由长城国瑞证券有限公司发布，已获中国证监会核准开展证券投资咨询业务。
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