武进转债申购价值分析：不锈钢管龙头，募投增产高端无缝管-20230710-华创证券-15页_1mb

债券日报总结：武进转债申购价值分析

核心内容概述

武进转债是武进不锈发行的可转换公司债券，用于募集资金建设“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”。该债券发行规模为3.10亿元，债项评级为AA级，具有较强的债底保护，预计债底价值约为91.75元，发行公告挂网日平价为100.00元。公司作为不锈钢管行业龙头，具备较强的技术优势和客户资源，募投项目将增强其高端产能供应能力，受益于火电行业降碳升级和超超临界机组国产化需求。

主要观点

正股基本面

• 行业地位：武进不锈是工业用不锈钢管行业的龙头企业，产品包括不锈钢无缝管和焊接管，广泛应用于石油炼化、天然气输送、电站锅炉、煤化工等领域。
• 业绩表现：2022年公司实现营业收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.00%。2023年Q1营业收入同比增长53.11%，归母净利润同比增长124.79%，主要受益于订单增加及产品结构优化。
• 产品结构优化：公司2022年Q2开始布局高端无缝钢管，提升高附加值产品比例，产品毛利率边际修复，2022年毛利率为14.30%，2023年Q1为14.26%。
• 成本与价格：原材料价格回落，成本端压力缓解；公司通过高端布局和客户调价，产品售价回升。
• 客户与市场：公司客户认证壁垒高，已进入中石化、中石油、东方锅炉等国内外大厂供应商名单，国内业务占比高，境外依存度下降。
• 在手订单充足：截至2023年5月6日，公司在手无缝管订单约1.81万吨，预计订单金额约7.94亿元。

募投项目分析

• 项目内容：募投项目为“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”，主要生产高压及超高压锅炉用不锈钢无缝管、换热器用精密管、超长精密盘管等高端产品。
• 产能提升：项目完成后，公司无缝管产能将从5.3万吨/年提升至7.3万吨/年，实现规模化提升。
• 市场需求：超超临界火电机组的广泛应用将带动高端不锈钢管需求，公司作为国产替代领军企业，有望充分受益。

关键信息

债券条款与定价

• 发行规模：3.10亿元，摊薄比例为6.07%。
• 债底价值：根据中债6年期AA级企业债到期收益率测算，债底约为91.75元，提供较强安全垫。
• 转股条款：
  • 下修条款：15/30，85%
  • 回售条款：30/30，70%
  • 赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格为110%（含最后一期利息）。
• 转股溢价率预测：预计上市首日转股溢价率在16%–21%之间，上市价格预计在116.00–121.00元。
• 中签率：预计一级市场申购中签率约为0.00056%，申购风险较低。

财务指标

• 2023年7月6日收盘价：8.55元/股，对应转债平价为100.00元。
• PE（TTM）：18.778倍，高于近三年中位数。
• PB（LF）：1.919倍，低于行业平均水平。

申购建议

• 风险评估：一级市场申购风险不高，中签率较低，上市后有望获得一定溢价。
• 关注点：公司具备较强的盈利能力与成长潜力，募投项目符合行业发展趋势，未来有望受益于火电行业降碳升级及高端替代需求。

风险提示

• 原材料价格波动：不锈钢圆钢与板材价格波动可能影响公司成本。
• 扩产进度不及预期：募投项目若无法按计划推进，可能影响产能释放。
• 火电需求不及预期：若火电投资增速放缓，可能影响公司高端不锈钢管需求。

可转债市场分析

• 行业对比：参考友发转债（转股溢价率14.63%）及大中转债（转股溢价率22.19%），武进转债溢价率处于合理区间。
• 价格敏感性：根据正股价格变动测算，转债价格对正股价格变动敏感，但债底提供一定保护。

结论

武进转债具备良好的基本面支持与合理的条款设计，结合公司高端产能布局与火电行业政策利好，具备较高的投资价值。预计上市后价格在116.00–126.94元之间，一级市场申购风险较低，适合关注。