20210329-东吴证券-北控城市资源-03718.HK-2020年年报点评_环服高增43.34_疫情影响危废单价下行长期有望反弹_7页_599kb

北控城市资源（03718）2020年年报点评总结

核心内容

北控城市资源（03718）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达35.20亿港元，同比增长29.83%；归母净利润达4.27亿港元，同比增长51.71%，符合市场预期。公司主要业务包括环卫服务、危废处置及废家电拆解，其中环卫服务贡献最大，营收占比超70%。

主要观点

环卫服务表现强劲

• 环卫服务营收同比增长43.34%，达28.21亿港元，毛利率提升至29.47%。
• 剔除疫情补贴后，环卫服务营收增长36.99%，毛利率达24.60%，同比提升0.1pct。
• 2020年新增环卫服务订单年化合同金额达10.48亿港元，同比增长19.23%，总合同金额达112.66亿港元，排名行业第二。
• 截至2020年末，公司在手环卫服务年化服务费达33.3亿港元，合同总金额达362.7亿港元，平均服务年限9年，长期确定性增强。

危废处置业务受疫情影响

• 危废处置营收同比下降10.62%，达4.83亿港元，毛利率下滑至41.02%。
• 危废无害化处理量同比增长48.36%，但单价下滑23.64%，导致毛利率下降。
• 公司在建危废项目3个，建成后总产能有望提升至67.37万吨/年，长期具备回升潜力。

资源与管理优势显著

• 公司背靠北控水务集团，具备丰富的资源和资金优势，助力业务拓展。
• 核心管理层持股比例达10.25%，有助于激发团队活力。
• 2020年公司完成21个智慧环卫项目，应用率达30%，为未来智能化发展奠定基础。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为35.20亿港元，2021-2023年预计分别为47.37亿港元、60.95亿港元、72.71亿港元。
• 归母净利润：2020年为4.27亿港元，2021-2023年预计分别为4.65亿港元、6.47亿港元、7.75亿港元。
• 每股收益：2020年为0.12港元，预计2021-2023年分别为0.13港元、0.18港元、0.21港元。
• P/E：2021-2023年预计分别为9.53倍、6.91倍、5.76倍。
• 经营性现金流：2020年为6.73亿港元，同比增长5.88%。
• 在手现金：截至2020年底，公司现金及现金等价物达17.25亿港元，保障未来扩张。

项目与产能

• 环卫服务项目达113个，合约面积194.4百万平方米。
• 危废无害化处理能力达58.87万吨/年，在建项目3个，建成后总产能有望达67.37万吨/年。

风险提示

• 市场化率提升不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 利润率下降风险。

估值与评级

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.13港元、0.18港元、0.21港元。
• 当前市值对应2021-2023年PE分别为10倍、7倍、6倍，估值较低，具备增长潜力。

未来展望

• 随着疫情缓解和危废产能扩张，公司危废业务有望回升。
• 环卫服务业务持续增长，凭借国资背景和管理优势，盈利份额有望进一步提升。
• 未来6年，我国环卫服务市场化率有望提升至80%，对应市场化空间达3748亿元，行业集中度提升趋势明显。