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北控城市资源（3718.hk）：环卫服务与危废处置，双轮驱动的固废新星

核心内容

北控城市资源是北控水务集团旗下的综合废物管理解决方案服务提供商，主营业务包括环境卫生服务及危险废物处理。公司依托北控水务集团的资源与经验，快速成长，成为固废处理领域的新兴企业。通过环卫服务和危废处置两大业务板块的协同，公司实现了业务的多元化和持续增长。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司以环卫服务和危废处置为双轮驱动，2020年环卫服务营收占比达80.14%，危废处置占13.72%，显示出环卫服务是主要增长引擎。
• 行业地位稳固：公司在危废处置领域具备较强的竞争力，处理资质覆盖46类危险废物中的40类，技术全面，且在山东和青海等产废大省建立了处理设施。
• 盈利能力提升：2020年公司综合毛利率达到30.9%，较2019年提升2个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 市场空间广阔：环卫服务市场容量超3000亿港元，当前市场化率约50%，公司有望通过业务拓展进一步扩大市场份额。
• 新能源趋势受益：公司中标多个新能源环卫项目，受益于行业电动化趋势，提升服务效率和环保形象。
• 财务预测积极：公司预计2021-2023年营业收入分别为47.57亿、59.48亿和73.51亿港元，净利润分别为5.43亿、7.44亿和9.78亿港元，净利增速分别为27.29%、36.94%和31.39%。

关键信息

环卫服务

• 业务布局：截至2020年底，公司运营113个环境卫生服务项目，覆盖24个省、直辖市及自治区。
• 在手订单：环卫服务在手订单总金额达370.1亿元，年化金额34.6亿元，项目平均期限11年。
• 市场表现：2020年新增合同总额突破110亿元，年化合同金额约10.5亿元，排名行业第二。
• 市场潜力：环卫服务市场容量超3000亿港元，公司有望通过拓展城市与农村市场进一步扩大市场份额。

危废处置

• 项目情况：公司运营7个危废项目，试运营2个，设计处理能力合计24.7万吨/年（无害化）和25万吨/年（资源化）。
• 在建项目：公司有3个在建危废项目，进一步提升处理能力。
• 行业地位：2018年公司运营项目设计处理能力排名第四，试运营项目排名第一。
• 行业缺口：2018年全国危废实际处理量仅2697万吨，处理率仅为24%，产能利用率仅26%，存在较大缺口。

财务指标预测

股权结构

• 北控水务集团：持股28.04%，为公司实际控制人。
• 高管团队：周敏、胡晓勇、李海枫共持股6.99%。
• 上海自阅：持股5.34%。
• 财务投资人：合计持股36.42%。
• 公众流通股：占比23.21%。

项目进展

• 深圳宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目：中标金额约73.12亿元，全部采用新能源纯电动环卫装备，具有示范意义。

风险提示

• 行业政策变化：可能影响公司业务发展和盈利能力。
• 项目进展不达预期：可能影响公司业绩增长。

总结

北控城市资源凭借环卫服务和危废处置双轮驱动，快速成长为固废处理领域的领先企业。公司背靠北控水务集团，拥有强大的股东资源和丰富的行业经验，同时通过员工持股机制，实现管理层与公司利益的高度绑定。在环卫服务方面，公司业务布局广泛，订单充足，具备良好的增长潜力。在危废处置方面，公司拥有全面的资质和技术，占据优势区位，具备较强的盈利能力。公司财务预测显示，未来三年业绩有望持续增长，盈利能力稳步提升，PE和PB持续下降，估值合理。公司被首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。