20211028-国金证券-招商蛇口-001979.SZ-销售表现亮眼_结算毛利率下滑较大_4页_1mb

招商蛇口 (001979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

招商蛇口在2021年前三季度表现出色，实现收入818亿元，同比增长63%；归母净利润64亿元，同比增长190%。公司整体销售表现优于行业，销售金额2410亿元，同比增长27%。然而，毛利率下滑幅度较大，2021年前三季度毛利率为21.9%，同比下滑2.4个百分点；Q3单季度毛利率17.3%，同比下滑7.5个百分点。公司主要受益于其聚焦核心一二线城市的战略，以及首批基础设施公募REITs（蛇口产园REIT）的成功上市带来的税后收益14.58亿元。

主要观点

• 销售表现强劲：公司销售金额和面积均实现增长，销售均价略有上升，主要得益于核心区域项目。
• 毛利率下滑：尽管销售增长显著，但毛利率下滑幅度超出预期，主要受成本上升及市场环境变化影响。
• 盈利预测下调：由于毛利率下滑，公司将2021-2023年EPS由1.69元、1.91元、2.25元下调至1.62元、1.78元、2.08元。
• 目标价格调整：目标价由之前的区间下调至14.62元/股，对应2021-2022年PE分别为9.0倍和8.2倍。
• 财务状况稳健：公司维持“绿档”状态，现金短债比为1.8倍，剔除预收款后的资产负债率为59.6%，净负债率为34.0%。

关键信息

财务数据（2021年前三季度）

• 收入：818亿元，同比增长63%
• 归母净利润：64亿元，同比增长190%
• 每股收益：1.62元
• 每股经营性现金流净额：0.48元
• ROE（摊薄）：13.9%
• P/E：6.17倍
• P/B：0.86倍

市场数据

• 总股本：79.23亿股
• 已上市流通A股：79.22亿股
• 总市值：868.39亿元
• 年内股价最高最低：14.12元/9.18元
• 沪深300指数：4864
• 深证成指：14245

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：14.62元/股
• 盈利预测调整：2021-2023年EPS分别下调至1.62元、1.78元、2.08元
• 风险提示：毛利率改善不及预期、销售下滑超预期

附录：财务预测摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

最终评分：1.09，对应“买入”评级。