20221122-国盛证券-固定收益专题_债观天下之贵州（2022）-新时代闯新路_再看贵州化债_36页_1mb

贵州省化债路径与城投平台分析总结

核心内容

贵州省作为中国西南地区的重要省份，面临一定的地方债务压力，尤其是省级、贵阳市和遵义市平台。2022年，贵州省一年内将有995亿元的存量债到期，主要集中在省级、贵阳市和遵义市，其中贵阳市占比最高（48.8%）。为缓解债务压力，贵州采取了多种措施，包括银行贷款支持、政策性资金支持、特殊再融资债支持、债务展期及盘活优质资产等。

主要观点

1. 债务压力与化债措施：

   • 贵州省主要债务集中在省级、贵阳市和遵义市平台，三者存量债分别占全省的22.04%、29.21%和20.4%。
   • 遵义市因“遵义道桥展期事件”受到投资者高度担忧，其城投平均利差较年初走阔490bp。
   • 贵州省级平台利差有所下降，显示市场对优质主体信心恢复。

2. 银行贷款与金融资源：

   • 2022年上半年，贵州银行贷款规模较2020年末增加1026亿元，其中省级和贵阳市平台获得较多支持。
   • 贵阳市金融资源最丰富，贷款余额达17228.14亿元，占全省近60%。
   • 银行关注类贷款占比上升，显示部分贷款可能已进入展期或债务重组流程。

3. 政策性资金与特殊再融资债：

   • 贵州省加快推进政策性银行参与债务风险缓释工作，不排除政策性资金注入。
   • 截至2022年11月8日，贵州特殊再融资债总计发行397亿元，虽额度较小，但对区域化债有一定帮助。

4. 优质资产盘活：

   • 茅台集团多次将资产划转至贵州国资委，为化债提供资金支持。
   • 2020年下半年至2021年上半年，贵州国资运营通过减持茅台股份获得资金700-850亿元。

5. 经济增长与专项债投向：

   • 2022年专项债投向明显偏向贵阳市和遵义市，占总专项债规模的20.69%和13.53%。
   • 经济增长有助于缓解债务压力，贵州未来可能进一步推进债务结构调整。

关键信息

• 债务到期压力：2022年贵州一年内到期债务达995亿元，其中省级212亿、贵阳市405亿、遵义市230亿。
• 债务结构与风险：
  • 狭义债务率超过500%的地级市有5个，其中六盘水市、贵阳市、遵义市、安顺市、贵阳市债务率超过800%。
  • 广义债务率方面，贵阳市、遵义市、安顺市、铜仁市、黔东南州等短期偿债压力较大。
• 区域经济表现：
  • 贵阳市和遵义市经济总量居全省前列，GDP分别为4711.04亿元和4169.9亿元。
  • 贵州省GDP总量和人均GDP处于全国下游，但GDP增速处于中等水平。
• 产业与财政结构：
  • 贵州省以第二、第三产业为主，贵阳市第三产业占比最高（60.21%）。
  • 贵阳市税收占比最高（76.93%），六盘水市最低（60.78%）。

城投平台梳理

省级平台

• 贵州高速：AAA评级，存量债266亿元，总资产4412.05亿元。
• 贵州交建：AAA评级，存量债130亿元，总资产2447.85亿元。
• 贵州水投：AAA评级，存量债80亿元，总资产1404.14亿元。
• 贵州公路：AA+评级，存量债9.1亿元，总资产991.95亿元。
• 贵州铁投：AA+评级，存量债56.1亿元，总资产719.76亿元。

贵阳市平台

• 贵阳发展：AAA评级，存量债63亿元，总资产3769.6亿元。
• 贵阳城建：AA+评级，存量债140.2亿元，总资产1894.6亿元。
• 贵阳控股：AA+评级，存量债29亿元，总资产822.4亿元。
• 贵阳交运：AA+评级，存量债20亿元，总资产743.2亿元。
• 贵阳观山湖投资：AA评级，存量债11.4亿元，总资产678.3亿元。

遵义市平台

• 遵义城建：AA-评级，存量债5亿元，总资产393.9亿元。
• 遵义道建：AA+评级，存量债170.7亿元，总资产1685.7亿元。
• 遵义交旅：AA评级，存量债66.5亿元，总资产1113.6亿元。
• 遵义投资：AA+评级，存量债70.3亿元，总资产803.1亿元。
• 遵义文旅：AA评级，存量债8亿元，总资产95.3亿元。

其他地市平台

• 六盘水市：AA、AA-、A级平台分别有13家、3家、1家。
• 安顺市：AA+、AA、AA-级平台分别有1家、5家、1家。
• 毕节市：AA+、AA、AA-级平台分别有1家、5家、1家。
• 铜仁市：AA+、AA、AA-级平台分别有1家、5家、1家。
• 黔东南州、黔南州、黔西南州：分别有11家、10家、10家平台。

风险提示

• 城投政策存在超预期变化的可能。
• 地方经济财政实力可能超预期下滑。
• 打分模型可能不合理，影响评估结果。

投资建议

• 关注贵阳市和遵义市平台，因其在专项债投向和债务结构调整中表现突出。
• 关注茅台等优质资产的盘活情况，其对化债具有重要支持作用。
• 未来可能进一步通过新增地方政府债限额、展期和债务重组等方式调整债务结构。

图表说明

• 图表1：贵州省市级平台存量债规模（亿元）。
• 图表2：部分区域城投债利差（bp）。
• 图表3：2022年11月11日与年初相比，利差变化情况（BP）。
• 图表4：贵州省级各地级市平台存量债分布情况（亿元，%）。
• 图表5：2022年上半年较2020年末银行贷款增量（按行政级别）。
• 图表6：2022年上半年较2020年末银行贷款增量（按区域）。
• 图表7：贵州部分城投主体银行授信情况。
• 图表8：贵州特殊再融资债明细。
• 图表9：贵州省专项债投向分布情况（%）。
• 图表10：2021年全国各地区GDP及增速（亿元）。
• 图表11：2021年全国各地区一般公共预算收入、增速及税收占比情况（亿元）。
• 图表12：2021年贵州省各地级市经济财政指标情况（亿元）。
• 图表13：贵州省各地级市债务率情况。
• 图表14：贵州省各地级市未来一年债务到期情况（亿元）。
• 图表15：贵州各地级市金融资源分布情况（亿元）。
• 图表16：贵州省各地级市近十年常住人口增速及2021年人均可支配收入（元）。
• 图表17：贵州省各地级市2021年三大产业占比情况。
• 图表18：贵州省各地级市2021年一般公共预算收入结构。
• 图表19：贵州省省级平台概览。
• 图表20：贵州省省级平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表21：贵阳市平台概览。
• 图表22：贵阳市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表23：遵义市平台概览。
• 图表24：遵义市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表25：六盘水市平台概览。
• 图表26：六盘水市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表27：安顺市平台概览。
• 图表28：安顺市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表29：毕节市平台概览。
• 图表30：毕节市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表31：铜仁市平台概览。
• 图表32：铜仁市平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表33：黔东南州平台概览。
• 图表34：黔东南州平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表35：黔南州平台概览。
• 图表36：黔南州平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表37：黔西南州平台概览。
• 图表38：黔西南州平台相关指标概览（亿元，%）。
• 图表39：贵州省城投打分排序前十名情况（2021年，亿元）。

作者信息

• 分析师 杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com
• 分析师 赵增辉
• 执业证书编号：S0680522070005
• 邮箱：zhaozenghui@gszq.com

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